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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)增公告，2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.1-3.54億元，同比增長(zhǎng)40-60%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.05-3.49億元，同比增長(zhǎng)40-60%。公司2022Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.23-1.67億元，同增37%-86%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.23-1.66億元，同增42%-93%。業(yè)績(jī)超預(yù)期。
　　零添加熱度持續(xù)，公司22Q4收入有望高增：22年10月初添加劑事件爆發(fā)后，千禾持續(xù)受益，零添加產(chǎn)品動(dòng)銷(xiāo)加速，我們預(yù)計(jì)公司22Q4收入同比增速有望超過(guò)40%。其中線上渠道方面，淘數(shù)據(jù)顯示千禾味業(yè)22年10-12月淘系銷(xiāo)售額分別同比+251%/43%/62%。
　　費(fèi)用優(yōu)化，22年盈利能力有望改善：公司2021年同期支出了大量廣告費(fèi)用，2022年度未發(fā)生該類(lèi)大額廣告費(fèi)用支出，銷(xiāo)售費(fèi)用同比減少，2022Q1-3公司銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降9.05pct，費(fèi)用收縮下公司22年歸母凈利率有望提升。
　　 23年1月動(dòng)銷(xiāo)持續(xù)高增，23年業(yè)績(jī)可期：渠道調(diào)研顯示，23年1月上旬公司線下動(dòng)銷(xiāo)同比增速超過(guò)50%，1月動(dòng)銷(xiāo)有望同比增長(zhǎng)30-35%。23年全年公司有望通過(guò)升級(jí)版高性價(jià)比零添加產(chǎn)品打開(kāi)外埠市場(chǎng)和流通渠道，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化下公司銷(xiāo)售費(fèi)用率有望收縮，業(yè)績(jī)彈性可期。
　　股權(quán)激勵(lì)明確中期發(fā)展規(guī)劃，產(chǎn)能擴(kuò)張奠定中長(zhǎng)期發(fā)展基礎(chǔ)：2022年12月公司公布新股權(quán)激勵(lì)方案，上調(diào)了2023/2024年考核目標(biāo)，增加了2025年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，進(jìn)一步明確了中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃。同時(shí)公司公布2022年非公開(kāi)發(fā)行方案修訂稿，擬募集資金5-8億元，用于年產(chǎn)60萬(wàn)噸調(diào)味品智能制造項(xiàng)目，完成后將新增年產(chǎn)50萬(wàn)噸釀造醬油、10萬(wàn)噸料酒產(chǎn)能，其中第一期將完成年產(chǎn)20萬(wàn)噸醬油、10萬(wàn)噸料酒生產(chǎn)線建設(shè)，為公司中長(zhǎng)期發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司是零添加調(diào)味品領(lǐng)先品牌，有望持續(xù)受益于零添加賽道擴(kuò)容，考慮到公司22年業(yè)績(jī)超預(yù)期，我們上調(diào)公司22-24年收入預(yù)期至24/31/37億元（此前預(yù)期為23/31/37億元），同比+23%/31%/19%，上調(diào)22-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期至3.32/5/6.37億元（此前預(yù)期為2.99/4.19/5.07億元），同比+50%/50%/27%，對(duì)應(yīng)PE分別為64/43/33x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化超預(yù)期；食品安全問(wèn)題；經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況不及預(yù)期