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事項：
　　公司發(fā)布2022年年報，全年營收24.4億元，同增26.6%，歸母凈利潤3.4億元，同增55.4%，扣非凈利潤3.4億元，同增55.3%；其中單Q4營收8.8億元，同增54.9%，歸母凈利潤1.6億元，同增75.0%，扣非凈利潤1.56億元，同增80.8%，業(yè)績貼近此前預(yù)告上限，此外公司擬10轉(zhuǎn)2并派現(xiàn)1.08元（含稅），分紅率30.3%。
　　評論：
　　零添加事件下Q4需求井噴，助力招商加速、核心產(chǎn)品放量。受益零添加事件，終端需求爆發(fā)，拉動公司Q4營收同增54.9%達8.8億，其中醬油/食醋分別同比+71.3%/+26.2%，公司順勢強化招商，Q4經(jīng)銷商環(huán)比+197家，東部、南部和北部區(qū)域?qū)崿F(xiàn)翻倍增長。全年在Q4高增下圓滿收官，完成營收24.4億，同比+26.6%，量價拆分看，醬油和食醋分別實現(xiàn)銷量同比+27.5%/+19.0%，需求景氣下貨折促銷減弱、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，推動噸價同比+0.4%/-1.2%，而渠道方面，全年經(jīng)銷商+439至2230家，其中本埠下沉深耕+58家，外埠拓展提速，東/中/北/西部分別+105/+151/+92/+33家。經(jīng)銷/直銷收入16.2/7.8億，同比+28.9%/+21.1%，線上重點發(fā)力下占比升至25.9%，營收+64.2%達6.30億。
　　 Q4自然動銷加快，推動盈利能力顯著優(yōu)化。單Q4歸母凈利潤1.57億元，同增74.96%，接近此前預(yù)告上限，主要系零添加自然動銷提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和費效比得以優(yōu)化所致，雖然成本壓力仍處高位，但毛利率仍同比+1.88pcts至39.76%，而費用率方面，Q4銷售費用率12.46%，同比-0.27pct，主要系廣告宣傳費和促銷費用收窄所致，管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比-0.67/-0.54/-0.07pct，主要與收入高增下費用攤薄提升有關(guān)，最終實現(xiàn)凈利率17.7%，同比+2.03pcts。
　　順勢加快渠道擴張，鋪貨行情遠未結(jié)束，增長勢能實為強勁。股價較快上漲后，市場一方面擔(dān)心年內(nèi)增長勢頭放緩，另一方面考慮競爭對手針對性出招，來年增長持續(xù)性存疑，而我們認為當(dāng)前勢頭仍足，一是本輪零添加事件紅利延長，終端看消費者認知度和復(fù)購粘性超預(yù)期，二是不應(yīng)低估當(dāng)下渠道擴張力度和持續(xù)時間，公司借助平價零添加打開流通渠道，各區(qū)域市場潛力巨大，全年目標傳統(tǒng)網(wǎng)點翻倍并覆蓋85%+區(qū)縣，加上部分商超等大客戶順利開拓，短期內(nèi)放緩概率有限，Q1亦有望實現(xiàn)開門紅，三是公司仍享有一定先發(fā)優(yōu)勢，雖然海天等對手在品類上正完善布局，但在品牌和渠道上仍有差異化空間，加上股權(quán)激勵下團隊士氣飽滿，整體高增勢頭有望延續(xù)，利潤端則在成本回落和費效提升下亦有望保持較高彈性。
　　投資建議：翹尾收官，勢能正勁，維持“強推”評級。公司招商和鋪貨進展順利，品牌影響力持續(xù)強化，全年增長勢頭不減，報表彈性仍足，且長期差異化發(fā)展思路清晰，調(diào)味品主業(yè)有望再上臺階。我們維持22-24年EPS預(yù)測為0.49/0.60元，并引入25年EPS預(yù)測為0.70元，對應(yīng)PE為47/38/32倍，考慮公司高增勢頭，維持目標價29.4元，對應(yīng)23年60倍，維持“強推”評級。
　　風(fēng)險提示：下游需求低迷；市場競爭加劇；費用投放加大；食品安全問題等。