>> 安信證券-千禾味業(yè)(603027)零添加景氣度持續(xù)，流通渠道加速開拓-230409
| 上傳日期： |
2023/4/9 |
大?。?/td>
| 788KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙國防 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：
公司發(fā)布2022年年報。2022年實現(xiàn)營收24.36億元，同比+26.55%；歸母凈利潤3.44億元，同比+55.35%；扣非歸母凈利潤3.38億元，同比+55.29%。其中22Q4實現(xiàn)營收8.83億元，同比+54.92%；歸母凈利潤1.57億元，同比+74.96%；扣非歸母凈利潤1.56億元，同比+80.78%。
零添加景氣度持續(xù)，流通渠道加速開拓
分產(chǎn)品看，2022年醬油/醋分別實現(xiàn)營收15.13/3.78億元，同比+28.0%/17.6%，銷量同比+27.5%/+19.0%，噸價同比+0.40%/-1.16%，22Q4分別實現(xiàn)營收5.86/1.15億元，同比+71.3%/26.2%，醬油實現(xiàn)高增主要系22Q4添加劑事件后零添加產(chǎn)品消費者接受度快速提升、滲透率向上，流通渠道開拓加速。分區(qū)域看，22Q4東/南/中/北/西分別實現(xiàn)營收2.2/0.6/0.9/2.0/2.9億元，同比+178%/147%/57%/174%/-9%，分別增加64/25/62/56/-10家經(jīng)銷商，合計凈增197家至2230家，外埠市場受益于添加劑事件，實現(xiàn)高速增長，22Q4開拓經(jīng)銷商數(shù)量占全年45%，招商大幅提速。分渠道看，22Q4經(jīng)銷/直銷實現(xiàn)營收5.8/2.8億元，同比+65%/40%，流通渠道開拓進展順暢，帶動經(jīng)銷渠道高速增長。
費效比提升+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，盈利能力大幅提升
2022年公司實現(xiàn)毛利率36.56%，同比-3.8pct，主要系原材料大豆、包材價格大幅上漲，醬油噸成本中直接材料同比+15.76%。銷售/管理/財務(wù)費用分別為13.6%/3.0%/-0.3%，同比-6.6/-0.4/-0.2pct，公司著力提升費效比，促銷及廣告宣傳費同比-36.5%。綜合實現(xiàn)凈利率14.12%，同比+2.6pct。22Q4公司實現(xiàn)毛利率39.76%，同比+1.89pct，受益于零添加產(chǎn)品滲透率提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級疊加銷量增長攤薄固定費用。銷售/管理/財務(wù)費用分別為12.5%/2.9%/-0.3%，同比-0.3/-0.7/-0.1pct，綜合實現(xiàn)凈利率17.74%，同比+2.03pct，盈利能力大幅提升。
2023年動能向上，增長可期
展望2023年，產(chǎn)品端，主力產(chǎn)品醬油、醋、料酒穩(wěn)步增長，蒸魚豉油、蠔油等新品類不斷開拓。零添加行業(yè)景氣度持續(xù)，公司零添加產(chǎn)品占比加速提升。渠道端，KA渠道有望受益于客流量恢復(fù)+新品類推進，流通渠道自22年10月添加劑事件以來仍處于高速開商階段，高增可期。利潤端，隨著費效比提升+成本下行空間充足，盈利能力穩(wěn)步向上。
投資建議：
我們預(yù)計公司2023-2025年的收入分別為31.0/36.7/44.0億元，凈利潤分別為4.7/5.8/7.1億元，維持買入-A的投資評級，6個月目標價為27.05元，相當于2023年55x的動態(tài)市盈率。
風險提示：原材料價格上漲，食品安全，行業(yè)競爭加劇
|
|
