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維持“增持”評級。考慮到消費者對零添加產(chǎn)品接受度超預期以及千禾渠道擴張效率超預期，上調(diào)公司2023-2024年EPS至0.51/0.66元（前值分別為0.38/0.54元），同比+43%/+29%，給予2025年EPS0.78元，同比+20%，參考海天味業(yè)等4家調(diào)味品及高成長食品飲料可比公司可比公司給予千禾2023年51XPE，維持目標價26.22元。
　　醬油顯著放量驅(qū)動增長。2022年營收/凈利潤24/3.4億元，同比+27%/55%；Q4單季度營收/凈利潤8.8/1.6億元，同比+55%/75%；分產(chǎn)品看，醬油營收15億元，同比+28%，折合Q4營收同比+71%；從經(jīng)銷商數(shù)量角度看，2022Q4單季度凈增加197家，明顯提速主要歸功于食品添加劑事件后經(jīng)銷商主動帶貨傾向加強。
　　2022Q4公司盈利能力顯著改善。2022年毛利率同比-3.8pct，主要受累于原材料價格上漲，Q4毛利率環(huán)比+6.2pct，同比+1.9pct，主要歸功于高毛利零添加產(chǎn)品占比提升+主動購買傾向加強導致貨折等促銷力度下降；2022年凈利率同比+2.7pct，主要歸功于銷售費用率顯著收縮。
　　產(chǎn)品/渠道共振，2023年勢能強勁。一方面公司大力布局流通渠道，另一方面推出適應流通渠道的高性價比零添加產(chǎn)品并加大推廣力度，在消費者對于調(diào)味品健康化追求顯著加深大背景下，我們看好2023年公司延續(xù)2022Q4以來的勢頭，實現(xiàn)經(jīng)營情況的顯著改善。
　　風險提示：成本異常上漲；零添加競爭顯著加?。皇称钒踩L險等。