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事件：公司發(fā)布2022年度報(bào)告。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.36億元，yoy+26.55%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.44億元，yoy+55.35%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.38億元，yoy+55.29%。單四季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.83億元，yoy+54.92%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.57億元，yoy+74.96%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.56億元，yoy+80.78%。
　　零添加風(fēng)起，頭部品牌受益。全年來看，公司醬油/食醋銷量同比+27%/+19%，噸價(jià)同比+0.4%/-1.2%，醬油、食醋銷量均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，我們認(rèn)為主要受益于零添加品類擴(kuò)張，全年噸價(jià)承壓主要系前三季度疫情影響。22Q4公司收入利潤高增，我們認(rèn)為主要系添加劑事件后，零添加品類滲透率加速提升。公司作為零添加調(diào)味品開拓者，多年?duì)I銷深度綁定千禾品牌與“零添加”概念，添加劑事件后，千禾品牌知名度進(jìn)一步提升，目標(biāo)客群快速擴(kuò)大。分區(qū)域來看，22Q4東部/南部/中部/北部/西部區(qū)域營收同比+178.51%/ +147.41%/ +56.96%/ +173.84%/ -9.37%，外埠區(qū)域高增，我們認(rèn)為主要系流通渠道招商貢獻(xiàn)增量，22Q4東部/南部/中部/北部區(qū)域新增經(jīng)銷商64/ 25/ 62/ 56個(gè)，占全年新增經(jīng)銷商的61%/ 43%/ 41%/61%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升提振毛利，渠道結(jié)構(gòu)變化降低費(fèi)用率。22Q4公司綜合毛利率同比+1.89pct，環(huán)比+6.22pct，我們認(rèn)為主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。公司借助高性價(jià)比零添加單品實(shí)現(xiàn)流通渠道快速鋪貨，疊加放開后商超客流量恢復(fù)，零添加產(chǎn)品占比迅速提升。22Q4銷售費(fèi)用率微降，我們認(rèn)為系流通渠道占比提升。
　　23年有望維持高增，長期成長可期。我們預(yù)計(jì)相對(duì)成熟的西南本埠23年穩(wěn)健增長，外埠市場整體有望實(shí)現(xiàn)高增：華東市場22年疫情受損基數(shù)較低，華北、華中重點(diǎn)培育。分渠道來看，23年KA渠道有望受益于人流量恢復(fù)+售點(diǎn)回補(bǔ)+零添加引流，招商、鋪貨是傳統(tǒng)渠道快速增長的主要推動(dòng)力，線上有望延續(xù)高增，整體來看，公司23年有望延續(xù)快速增長趨勢。長期來看，隨著消費(fèi)者健康意識(shí)的提升，零添加調(diào)味品滲透率有望繼續(xù)提升，且有望擴(kuò)張至醋、料酒、蠔油等多個(gè)品類，公司作為零添加細(xì)分賽道龍頭，已率先布局多個(gè)品類，我們看好公司長期空間。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)23-25年公司實(shí)現(xiàn)營收32.44/ 38.17/ 43.93億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.16/ 6.51/ 7.74億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.53/ 0.67/ 0.80元/股，上調(diào)至買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，原材料成本上漲，行業(yè)競爭加劇。