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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.2億，同比增長(zhǎng)69.8%，歸母凈利潤(rùn)1.5億，同比增長(zhǎng)162.9%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.4億，同比增長(zhǎng)168.6%，收入和利潤(rùn)超預(yù)期。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：考慮到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)與自然動(dòng)銷對(duì)利潤(rùn)率的優(yōu)化，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2023-25年歸母凈利潤(rùn)分別為5億、6.6億、8.2億（前次4.6億、6.1億、7.3億），分別同比增長(zhǎng)46%、31%、24%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-25年P(guān)E分別為46x、35x、28x，由增持評(píng)級(jí)上調(diào)至買入評(píng)級(jí)。短期來(lái)看，競(jìng)品添加劑輿論事件有望樹立加強(qiáng)2C消費(fèi)者對(duì)零添加的認(rèn)知及接受度，作為零添加領(lǐng)頭羊，公司收入端表現(xiàn)及品牌形象有望充分受益。中期來(lái)看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及上游原料價(jià)格回落有望驅(qū)動(dòng)公司盈利能力進(jìn)入上行通道。長(zhǎng)期來(lái)看，22年起公司積極布局外埠市場(chǎng)及傳統(tǒng)流通渠道，穩(wěn)步推進(jìn)全國(guó)化擴(kuò)張與渠道的完善，隨著消費(fèi)者健康意識(shí)的增強(qiáng)，將一步打開公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
　　 23Q1收入與現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼。23Q1收入超預(yù)期，分品類來(lái)看，醬油收入5.2億元，同比增長(zhǎng)79.2%；食醋收入1.2億元，同比增長(zhǎng)53.2%?，F(xiàn)金流方面，23Q1公司銷售商品收到的現(xiàn)金同比增長(zhǎng)50.7%，略慢于收入增速，主要系23Q1合同負(fù)債環(huán)比去年末減少1.5億，而去年同期環(huán)比基本持平，但現(xiàn)金流表現(xiàn)依然亮眼。分渠道來(lái)看，23Q1經(jīng)銷渠道收入6.2億元，同比增長(zhǎng)88.7%，預(yù)計(jì)主要系公司積極拓展流通渠道，23Q1經(jīng)銷商數(shù)量環(huán)比增加198家至2428家；直銷渠道收入1.9億元，同比增長(zhǎng)27.9%。
　　23Q1毛銷差顯著改善，23年盈利改善可期。23Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率39%，同比增長(zhǎng)4.1pct，預(yù)計(jì)主要系1）包材采購(gòu)價(jià)格同比下降，2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)同比升級(jí)。費(fèi)用率方面，23Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.7%/3.6%/3%/-0.2%，分別同比-3.4pct/+0.3pct/+0.4pct/基本持平，其中銷售費(fèi)用率同比下降，預(yù)計(jì)主要系1）銷售規(guī)模擴(kuò)大，費(fèi)效比提升，2）競(jìng)品添加劑事件后，預(yù)計(jì)公司仍保持自然動(dòng)銷狀態(tài)。綜上，23Q1公司歸母凈利率為17.7%，同比提升6.3pct。展望2023年，一方面大豆現(xiàn)貨價(jià)高位回落，3月月度均價(jià)出現(xiàn)同比下降，疊加各項(xiàng)包材價(jià)格的下滑，預(yù)計(jì)調(diào)味品企業(yè)毛利率將迎來(lái)改善；另一方面，隨著大眾款與180天零添加共同放量，預(yù)計(jì)23年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將得到優(yōu)化，公司盈利能力有望進(jìn)入上升通道。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：核心產(chǎn)品增長(zhǎng)超預(yù)期、產(chǎn)品提價(jià)
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)品提價(jià)影響銷量，食品安全事件