>> 華創(chuàng)證券-千禾味業(yè)(603027)2023年一季報點評：業(yè)績超預(yù)期，再上新臺階-230503
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)推 |
作者： |
歐陽予,彭俊霖,董廣陽 |
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事項：
公司發(fā)布2023年一季報，23Q1公司實現(xiàn)營收8.19億元，同增69.81%，歸母凈利潤1.45億元，同增162.94%，扣非歸母凈利潤1.45億元，同增168.57%。
評論：
渠道高速拓展核心貢獻(xiàn)，加上未滿足訂單確認(rèn)，Q1營收在低基數(shù)下再超預(yù)期。
分產(chǎn)品看，核心產(chǎn)品醬油和食醋延續(xù)高增，分別實現(xiàn)收5.20/1.21億元，同比+79.21%/+53.23%。分渠道看，經(jīng)銷商及銷售網(wǎng)點數(shù)量增加，經(jīng)銷商環(huán)比凈增198家至2428家，經(jīng)銷渠道占比升至76.4%，營收+88.7%達(dá)6.17億，而直銷渠道同比+27.85%，線上電商渠道有所放緩。分區(qū)域看，東部/中部/北部實現(xiàn)翻倍增長，分別+114.3%/+146.8%/+109.1%，預(yù)計與經(jīng)銷商開拓加速有關(guān)，分別凈增經(jīng)銷商+30/+31/+46家。西部渠道拓張速度最快，凈增+73家，實現(xiàn)營收3.25億元，在去年高基數(shù)下同比+30.0%。而南部同比+69.0%，凈增+18家。
此外公司銷售商品收到現(xiàn)金8.35億，同比+50%，略低于收入增速，主要系Q4部分未滿足訂單確認(rèn)所致，Q1合同負(fù)債0.65億，相比22年末-1.5億。
自然動銷加快、包材成本同比下行，疊加費(fèi)投效率優(yōu)化，業(yè)績同比增速遠(yuǎn)高于收入。毛利率方面，Q1毛利率39.03%，同比+4.05pcts，主要系收入高增，包材成本同比下降，疊加運(yùn)雜費(fèi)率降低，銷售費(fèi)用率11.70%，同比-3.36pcts。
而管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.6%/3.0%，同比+0.3/+0.4pct。再加上因去年同期收入放緩且成本處于高位形成業(yè)績低基數(shù)，最終實現(xiàn)歸母凈利率17.74%，同比+6.3pcts，扣非歸母凈利率17.69%，同比+6.5pcts。
Q1迎來強(qiáng)勢開門紅，結(jié)合渠道高速拓展，基本打消市場對增速放緩擔(dān)憂，全年增速再上臺階進(jìn)一步確立。一季報再次驗證我們此前關(guān)于公司鋪貨行情遠(yuǎn)未結(jié)束的判斷，且從實際增速看驅(qū)動力甚至比此前預(yù)期更高，一方面公司經(jīng)銷商數(shù)每季度凈增200家左右，僅招商方面對應(yīng)當(dāng)年增速貢獻(xiàn)30-40%，全年加速奔向傳統(tǒng)網(wǎng)點翻倍、覆蓋85%+區(qū)縣的目標(biāo)，另一方面公司在數(shù)量高增同時，也優(yōu)中選優(yōu)保證經(jīng)銷商質(zhì)量，且結(jié)合不同區(qū)域習(xí)慣針對性開發(fā)，與競爭對手、公司高價產(chǎn)品間差異化發(fā)展，平價零添加產(chǎn)品在低線市場放量順利，綜上全年高增基本確立。而展望全年節(jié)奏，考慮招商從簽合同、鋪貨到復(fù)購率驗證等延續(xù)時間較長，并結(jié)合一季報增速，預(yù)計Q2-3有望保持與Q1相近增速水平，而利潤端則在動銷加快、成本回落和高端產(chǎn)品占比提升下繼續(xù)釋放高彈性，激勵計劃中利潤目標(biāo)亦有望達(dá)成。
投資建議：業(yè)績超預(yù)期，再上新臺階，上調(diào)目標(biāo)價至31元，維持“強(qiáng)推”評級。一季報實現(xiàn)強(qiáng)勢開門紅，基本打消此前對放緩的擔(dān)憂，且考慮品類和渠道拓展順利，全年展望增速有望再上臺階，二三季度高增兌現(xiàn)有望持續(xù)催化股價上行。由于業(yè)績超預(yù)期，我們上調(diào)23-25年EPS預(yù)測為0.60/0.72/0.83元（原預(yù)測為0.49/0.60/0.70元），對應(yīng)PE為39/33/29倍，考慮公司高增勢頭，給予23年約52倍PE，上調(diào)目標(biāo)市值為300億/目標(biāo)價31元（原目標(biāo)市值為280億/目標(biāo)價29.4元），維持“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：下游需求低迷；市場競爭加?。毁M(fèi)用投放加大；食品安全問題等
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