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Q1收入、利潤實(shí)現(xiàn)亮眼高增，零添加龍頭高歌猛進(jìn)
　　23Q1收入/歸母凈利/扣非歸母凈利8.2/1.5/1.4億，同比+69.8%/+162.9%/ +168.6%，顯著超預(yù)期（前次前瞻預(yù)計(jì)Q1收入/歸母凈利同比+35%/+50%）。公司憑借強(qiáng)品牌力，乘零添加品類擴(kuò)容之勢，加速推動(dòng)流通渠道招商鋪貨，并受益于商超客流回暖/線上強(qiáng)勢能延續(xù)，實(shí)現(xiàn)收入的亮眼增長；盈利端，得益于結(jié)構(gòu)升級(jí)/費(fèi)效比優(yōu)化/收入高增攤薄固定成本，公司毛利率/期間費(fèi)用率同比+4.0/-2.6pct，進(jìn)一步帶動(dòng)凈利率同比+6.3pct。展望全年，終端需求回暖、健康升級(jí)趨勢下零添加品類加速滲透，公司有望持續(xù)受益，股權(quán)激勵(lì)凝聚內(nèi)部勢能，區(qū)域與渠道開拓持續(xù)發(fā)力，結(jié)構(gòu)升級(jí)/費(fèi)效提升支撐盈利向上。我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS 0.54/0.67/0.78元，參考可比23年平均PE 58x（Wind一致預(yù)期），給予23年58x PE，目標(biāo)價(jià)31.32元，“買入”。
　　零添加龍頭優(yōu)勢顯著，全國化招商鋪貨加速
　　分產(chǎn)品，23Q1醬油/食醋營收5.2/1.2億，同比+79.2%/+53.2%，實(shí)現(xiàn)亮眼增長，系：1）添加劑輿論事件對(duì)零添加品類擴(kuò)容的促進(jìn)效應(yīng)；2）憑借在零添加品類的強(qiáng)品牌力，公司22Q4以來乘勢推動(dòng)渠道招商與終端鋪貨，渠道與終端擴(kuò)張帶來增量，截至23Q1末，經(jīng)銷商環(huán)比22年末凈增198名至2428名。分區(qū)域看，23Q1東部/南部/中部/北部/西部地區(qū)營收1.8/0.5/1.1 /1.5/3.2億元，同比+114.3%/+69.0%/+146.8%/+109.1%/+30.0%，西部大本營穩(wěn)健增長，東部區(qū)域渠道調(diào)整后實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性高增，中部、北部區(qū)域作為省外擴(kuò)張的重點(diǎn)區(qū)域，招商加速（Q1經(jīng)銷商凈增31/46名）、全速增長。
　　結(jié)構(gòu)升級(jí)/費(fèi)效提升助力23Q1凈利率同比+6.3pct
　　23Q1毛利率39.0%，同比+4.0pct，大豆等成本仍處高位，結(jié)構(gòu)升級(jí)與銷售高增的攤薄效應(yīng)帶動(dòng)毛利率提升；費(fèi)用端，23Q1銷售/管理費(fèi)用率11.7%/3.6%，同比-3.4/+0.3pct，春節(jié)旺季公司加大品宣/地推等活動(dòng)投入，內(nèi)部費(fèi)用精細(xì)化管控與收入高增攤薄帶動(dòng)費(fèi)效比提升，最終23Q1錄得歸母凈利率17.7%，同比+6.3pct。截至23Q1末，公司合同負(fù)債0.6億，同比22Q1末增0.4億，環(huán)比22年末減少1.5億，我們判斷系23年春節(jié)時(shí)間偏早、部分打款提前至22Q4（22Q4末合同負(fù)債環(huán)比增1.7億），疊加春節(jié)前后公司產(chǎn)品供不應(yīng)求，23Q1陸續(xù)發(fā)貨，看好公司在激勵(lì)目標(biāo)指引下延續(xù)高增勢能。
　　看好公司高增勢能延續(xù)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　考慮下游需求與公司渠道擴(kuò)張進(jìn)度超預(yù)期，且費(fèi)效比顯著優(yōu)化，我們上調(diào)收入增速、下調(diào)費(fèi)用率，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年EPS 0.54/0.67/0.78元（前次0.49/0.61/0.75元），目標(biāo)價(jià)31.32元（前次27.44元），“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、需求不達(dá)預(yù)期、食品安全問題。