>> 浙商證券-千禾味業(yè)(603027)23Q1業(yè)績點評：業(yè)績大幅超預(yù)期，23年成長勢能不減-230507
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
大?。?/td>
| 747KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊驥 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點
業(yè)績情況：
23Q1年實現(xiàn)收入8.2億(+69.8%)，歸母凈利潤1.5億(+162.9%)，扣非歸母凈利1.4億(+168.6%）。
23Q1實現(xiàn)歸母凈利率17.7%（同比+6.3pct），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道結(jié)構(gòu)、盈利變化均有亮眼表現(xiàn)，具體來看：
1）亮點一：零添加動銷大幅超預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升。
23Q1醬油/食醋/其他品類實現(xiàn)收入5.2億/1.2億/1.8億，分別同比+79.2%/+53.2%/57.2%。公司積極把握零添加之風(fēng)帶來的現(xiàn)象級機遇，持續(xù)強化“千禾=零添加=健康”的品牌標(biāo)簽。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，醬油表現(xiàn)非常亮眼，我們預(yù)計零添加醬油品類增速高于醬油大盤增速，同時零添加產(chǎn)品占比顯著提升。
2）亮點二：傳統(tǒng)渠道開發(fā)進度超預(yù)期，傳統(tǒng)渠道占比提升帶動外埠市場高增長。
—從渠道結(jié)構(gòu)看：23Q1公司繼續(xù)加快傳統(tǒng)渠道招商與鋪貨，我們預(yù)計公司整體傳統(tǒng)渠道實現(xiàn)高速增長，占比顯著提升。
—從市場結(jié)構(gòu)看：西部大本營市場實現(xiàn)收入3.2億，同比+30%；東部/南部/中部/北部，收入分別同比+114%/+69%/+147%/109%。
3）亮點三：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提振+銷售費用率收縮，帶動盈利能力大幅改善。
—毛利率：23Q1毛利率分別為39.03%（同比+4.1pct），雖然公司仍有部分成本壓力，但公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，帶動毛利率提升，盈利能力改善；—凈利率：23Q1實現(xiàn)歸母凈利率17.7%（同比+6.3pct）。23Q1公司銷售費用率僅為11.7%（同比-3.4pct），可見雖然公司為零添加高增長加大了費用投放力度、同時大量招聘負(fù)責(zé)傳統(tǒng)渠道的業(yè)務(wù)代表人員，但費用使用效率極高，從側(cè)面印證公司23Q1的零添加動銷超預(yù)期，帶來了業(yè)績的高質(zhì)量增長。23Q1公司管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比+0.3pct/+0.4pct/同比持平，費用控制得當(dāng)。
零添加品類有望延續(xù)高增長，公司長期成長路徑清晰
中長期來看公司成長路徑清晰，我們看好公司晉升至行業(yè)第二梯隊頭部企業(yè)。公司在全國不同區(qū)域渠道策略因地制宜，全國重心轉(zhuǎn)向發(fā)力傳統(tǒng)渠道，成熟期市場持續(xù)進行渠道精耕。我們認(rèn)為公司不斷豐富渠道結(jié)構(gòu)，提升運營效率和渠道競爭力，未來渠道擴張和下沉的空間仍然較大。
盈利預(yù)測及估值
預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤為4.9億/6.2億/7.5億元，增速為40.9%/27.5%/22.1%，PE分別為51/40/33倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
疫情反復(fù)影響下游需求，零添加產(chǎn)品動銷情況不及預(yù)期，渠道開發(fā)不及預(yù)期。
|
|
