>> 廣發(fā)證券-千禾味業(yè)(603027)產(chǎn)品渠道雙重發(fā)力，收入利潤超預期-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
大小： |
1178KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒,劉景瑜,方一葦 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
產(chǎn)品渠道雙重發(fā)力，收入表現(xiàn)超預期。公司發(fā)布23年一季報，23Q1實現(xiàn)營收8.19億元（同比+69.81%），歸母凈利潤1.45億元（同比+162.94%），收入利潤超預期。我們認為主要系：（1）零添加產(chǎn)品接受度提升。23Q1醬油/食醋營收同比分別+79.21%/53.23%；（2）渠道精耕支撐收入增長。23Q1凈增經(jīng)銷商198名至2428名，中部/東部/北部地區(qū)營收分別實現(xiàn)翻倍以上增長，西部、南部亦實現(xiàn)雙位數(shù)高增。現(xiàn)金流層面，23Q1銷售商品及提供勞務收到的現(xiàn)金為8.35億元（同比+50.68%）；合同負債0.65億元（同比+41.23%）；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額0.03億元（同比-96.27%），主要系購買原材料等貨款增加。
費用縮減疊加效率提升，凈利率同比明顯走高。23Q1凈利率17.74%，同比+6.28pct，環(huán)比持平；23Q1毛利率39.03%，同比+4.05pct。我們認為盈利能力走高主要系：（1）包材采購價格及運雜費率走低，成本壓力有所緩解；（2）零添加產(chǎn)品占比提升，產(chǎn)品結構升級支撐毛利率上行；（3）23Q1整體費用率同比-2.59pct，銷售費用投入產(chǎn)出比提升，銷售費用率同比-3.36pct。22Q1以來公司凈利率逐季改善，但距18年22.53%的凈利率水平仍有差距。我們預計23年凈利率仍有望改善，主要源于產(chǎn)品結構升級、黃豆和PET瓶等成本回落。長期展望，我們認為隨成本回落、規(guī)模效應釋放及運營效率提升，利潤彈性有待釋放。
盈利預測和投資建議。我們預計23-25年收入31.76/37.57/44.39億元，同比+30.34%/18.30%/18.15%；歸母凈利潤4.91/6.29/7.84億元，同比+42.75%/28.19%/24.51%；對應PE47/36/29倍?？紤]成長性、可比公司估值及股權激勵費用，給予23年PE55倍，合理價值27.97元/股，維持買入評級。
風險提示。疫情持續(xù)反復。行業(yè)競爭加劇。原材料成本上升。
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