>> 中信證券-千禾味業(yè)(603027)2023年一季報點評：業(yè)績表現(xiàn)超預期，緊握機遇加速擴張-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 623KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（上調） |
作者： |
薛緣,顧訓丁 |
| 下載權限： |
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2023Q1公司收入及利潤均超市場預期，靚麗開局強化全年高增趨勢，經(jīng)銷商數(shù)量的快速擴張助力公司加速實現(xiàn)全國化布局和渠道下沉，目前零添加紅利仍存，公司望緊握機遇強化領先優(yōu)勢，延續(xù)強增長勢能。上調至“買入”評級。
▍2023Q1公司營收/歸母凈利潤分別同增69.8%/162.9%，業(yè)績表現(xiàn)超預期。
2023Q1公司實現(xiàn)收入8.19億元、同增69.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.45億元、同增162.9%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.45億元、同增168.6%，收入及利潤表現(xiàn)均超市場預期。
▍核心產(chǎn)品醬油增速保持高增，加速推進渠道擴張。分產(chǎn)品看，2023Q1公司醬油/醋/其他主營業(yè)務分別實現(xiàn)收入5.20/1.21/1.66億元、分別同增79.2%/53.2% /55.8%，其中核心產(chǎn)品醬油受益于零添加紅利，增速表現(xiàn)最為亮眼。分區(qū)域看，外埠市場中，2023Q1公司東部/南部/中部/北部分別實現(xiàn)收入1.82/0.45/1.06/ 1.50億元、分別同增114.3%/69.0%/146.8%/109.1%，均實現(xiàn)較快增長，大本營西部區(qū)域2023Q1實現(xiàn)收入3.25億元、在已發(fā)展較為成熟下仍然實現(xiàn)30.0%增長。此外，在零添加趨勢紅利下，公司快速推進全國化擴張，2023Q1經(jīng)銷商數(shù)量環(huán)比2022年末凈增198名至2428名（2022全年經(jīng)銷商數(shù)量凈增439名），其中西部/北部/中部/東部/南部分別凈增73/46.31/30/18名經(jīng)銷商，助力公司加速實現(xiàn)全國化擴張及渠道下沉。
▍成本下降帶動毛利率改善，銷售費用率下降進一步帶動凈利率提升。2023Q1公司毛利率同比提升4.0Pcts至39.0%，主要系包材價格下降、運雜費率降低所致。費用率方面，2023Q1公司銷售費用率同比下降3.4Pcts，主要系公司收入快速增長，以及品牌力提升帶動費用投入產(chǎn)出比提高，管理費用率/研發(fā)費用率/財務費用率分別同比+0.3/+0.4/+0.0Pct，保持平穩(wěn)。綜合導致2023Q1公司歸母凈利率同增6.3Pcts至17.7%。
▍Q1靚麗開局強化全年高增趨勢，公司望緊握機遇持續(xù)強化領先優(yōu)勢。2023Q1公司亮眼的業(yè)績表現(xiàn)和快速擴張的經(jīng)銷商數(shù)量，為公司后續(xù)持續(xù)保持高增奠定良好基礎，有望超預期完成收入增長目標。目前仍處于零添加紅利階段，公司在主力渠道商超中打法已較為成熟，競爭力保持提升，原有基礎較為薄弱的流通渠道正在快速推進招商中，目前拓展順利，已完成首次鋪貨，處于動銷驗證階段。公司作為深耕零添加行業(yè)多年的細分領域龍頭，積極把握行業(yè)紅利，有望持續(xù)擴大領先優(yōu)勢，保持強增長勢能，維持快速成長。
▍風險因素：零添加調味品行業(yè)發(fā)展不及預期；公司渠道擴張不及預期；行業(yè)競爭加劇；原材料價格波動風險；公司新品類拓展不及預期；食品安全問題。
▍投資建議：考慮到公司2023Q1業(yè)績超預期及成本壓力有望持續(xù)緩解等因素，調整公司2023-2025年EPS預測至0.53/0.67/0.80元（原預測為0.46/0.60/0.73元）。參考可比公司海天味業(yè)/恒順醋業(yè)現(xiàn)價對應2023年48/56倍PE（Wind一致預期）以及公司較高業(yè)績彈性，給予公司2023年53倍PE，對應目標價28元，上調至“買入”評級
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