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事件：公司發(fā)布2023年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2023年半年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.44億元到2.67億元，同比增長(zhǎng)105%至125%；其中23Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.98億元到1.22億元，同比增長(zhǎng)55%至92%。公司預(yù)計(jì)2023年半年度實(shí)現(xiàn)扣非歸母的凈利潤(rùn)2.44億元到2.67億元，同比增長(zhǎng)113%至133%；其中23Q2實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.0億元到1.23億元，同比增長(zhǎng)64%至101%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　品牌力提升、渠道擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)23Q2營(yíng)收保持高增長(zhǎng)。公司強(qiáng)化產(chǎn)品品質(zhì)、積極開拓市場(chǎng)、優(yōu)化營(yíng)銷渠道，我們預(yù)計(jì)23Q2公司營(yíng)收增長(zhǎng)仍保持30%以上。受添加劑事件影響，零添加醬油市場(chǎng)景氣延續(xù)，我們認(rèn)為公司零添加產(chǎn)品持續(xù)放量有望帶動(dòng)收入增長(zhǎng)。公司品牌力提升，我們認(rèn)為外埠市場(chǎng)經(jīng)銷商拓展和銷售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量增加也有望帶動(dòng)公司營(yíng)收的增長(zhǎng)。展望23年下半年，我們認(rèn)為在渠道擴(kuò)張的紅利下，公司在收入端仍有望保持較快增長(zhǎng)。
　　費(fèi)用效率增強(qiáng)、成本下降，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，23Q2利潤(rùn)端保持高增長(zhǎng)，符合預(yù)期。我們預(yù)計(jì)23Q2歸母凈利率同比繼續(xù)提升，主要由于包裝材料采購(gòu)價(jià)格同比下降、產(chǎn)品運(yùn)雜費(fèi)率降低，以及零添加產(chǎn)品占比提升，導(dǎo)致毛利率提升；同時(shí)隨著銷售體量增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)逐漸提升，銷售費(fèi)用投入產(chǎn)出比也在提高。展望23年下半年，公司費(fèi)用投入產(chǎn)出比有望延續(xù)提升，疊加包材等原材料成本邊際回落，盈利能力改善的趨勢(shì)有望延續(xù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：隨著C端消費(fèi)者更多的關(guān)注健康概念，醬油品類升級(jí)的趨勢(shì)明顯，零添加細(xì)分賽道景氣度仍高。公司主打零添加概念，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有望受益于醬油品類升級(jí)的紅利。公司渠道全國(guó)化擴(kuò)張?zhí)崴伲型麕?dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，同時(shí)我們認(rèn)為渠道擴(kuò)張也有望帶動(dòng)產(chǎn)品品類的拓展。我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為0.52/0.65/0.80元，對(duì)應(yīng)PE分別為41.82/33.13/26.92倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲超預(yù)期；產(chǎn)能投放不及預(yù)期。