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家庭傳統(tǒng)渠道擴(kuò)張，23Q2業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司公告23年半年度業(yè)績(jī)預(yù)增，預(yù)計(jì)23H1歸母凈利潤(rùn)2.44-2.67億元，同比增長(zhǎng)105-125%。其中，23Q1/Q2歸母凈利潤(rùn)1.45/0.98-1.22億元，同比增長(zhǎng)163%/55-92%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。從收入端看，預(yù)計(jì)23Q2收入增速30%+，西南大本營(yíng)較快增長(zhǎng)，外埠市場(chǎng)受益家庭傳統(tǒng)渠道擴(kuò)張順利。我們預(yù)計(jì)：（1）外埠市場(chǎng)KA渠道穩(wěn)步增長(zhǎng)：疫情政策優(yōu)化后人流量恢復(fù)、5月開始商超年中活動(dòng)提前備貨、新品貢獻(xiàn)。（2）外埠市場(chǎng)家庭傳統(tǒng)渠道貢獻(xiàn)主要增量：23Q2公司經(jīng)銷商拓展和終端網(wǎng)點(diǎn)覆蓋，招商鋪貨進(jìn)展順利。（3）電商渠道增速有所放緩：零添加關(guān)注度降溫、電商平臺(tái)渠道分流。從利潤(rùn)端看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、原材料價(jià)格下降，預(yù)計(jì)23Q2毛利率同比提升；渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化且加強(qiáng)費(fèi)用管控，23Q2費(fèi)用率同比下降。
　　渠道擴(kuò)張+成本改善，業(yè)績(jī)有望維持高增長(zhǎng)。根據(jù)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，23年收入目標(biāo)增速26.43%，調(diào)整后凈利潤(rùn)目標(biāo)增速約49%，預(yù)計(jì)收入目標(biāo)有望達(dá)成。（1）從收入端看：公司西南大本營(yíng)地位穩(wěn)固，外埠市場(chǎng)本輪家庭傳統(tǒng)渠道拓展順利。展望下半年，隨著居民消費(fèi)力逐漸恢復(fù)，預(yù)計(jì)零添加產(chǎn)品動(dòng)銷有望持續(xù)改善，重點(diǎn)關(guān)注家庭傳統(tǒng)渠道新增網(wǎng)點(diǎn)的動(dòng)銷回轉(zhuǎn)、庫存水平以及存活率情況。（2）從利潤(rùn)端看：預(yù)計(jì)23年凈利率同比提升，源于原材料成本回落、毛利率改善。費(fèi)用方面，短期鋪貨以及新增網(wǎng)點(diǎn)協(xié)助動(dòng)銷增加費(fèi)用，長(zhǎng)期渠道結(jié)構(gòu)改善費(fèi)用率有望平穩(wěn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)23-25年收入31.76/37.57/44.39億元，同比增長(zhǎng)30.34%/18.30%/18.15%；歸母凈利潤(rùn)4.93/6.18/7.71億元，同比增長(zhǎng)43.22%/25.42%/24.83%；對(duì)應(yīng)PE估值45/36/29倍。給予23年P(guān)E估值50倍，合理價(jià)值23.96元/股，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。渠道擴(kuò)張不及預(yù)期。原材料價(jià)格上漲。