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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績預(yù)告，23H1預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.44-2.67億元，同增105%-125%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.44-2.67億元，同增113%-133%。其中，預(yù)計(jì)Q2歸母凈利潤0.98-1.22億元，同增54.7%-92.0%，扣非凈利潤1.0-1.23億元，同增63.8%-101.5%。
　　評(píng)論：
　　Q2拓展大商加密鋪設(shè)，動(dòng)銷整體基本健康，營收高增值得期待。渠道反饋4月零添加增速環(huán)比略有放緩，主要系促銷力度部分收回，維持自然增長，5月受益于商超回暖和終端鋪設(shè)加密，線下增速回暖，而線上略有承壓，6月則在年中促銷和618電商節(jié)帶動(dòng)下，整體增速環(huán)比有所加快，H1整體經(jīng)營延續(xù)景氣，銷售進(jìn)度基本過半，同時(shí)考慮到合同負(fù)債科目或?qū)?bào)表節(jié)奏存在一定影響，最終預(yù)計(jì)Q2收入約為7億，同比+30%左右。公司Q2繼續(xù)強(qiáng)化一線傳統(tǒng)渠道布局招商，同時(shí)發(fā)力縣城下沉動(dòng)作，著力網(wǎng)點(diǎn)鋪設(shè)和基層人員招聘，預(yù)計(jì)Q2經(jīng)銷商數(shù)量增長100+，當(dāng)前覆蓋程度符合預(yù)定節(jié)奏。而渠道庫存則由于例庫檢修，導(dǎo)致經(jīng)銷商主動(dòng)囤積貨品，庫存環(huán)比提至2個(gè)月左右，但實(shí)際動(dòng)銷仍健康。
　　原料趨降背景下，公司增加銷售費(fèi)投和人員布局，Q2凈利潤仍錄得高增。單Q2公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.98-1.22億元，同增54.7%-92.0%。受益于大豆、包材雙位數(shù)普降，疊加運(yùn)雜費(fèi)降低，預(yù)計(jì)Q2成本壓力改善明顯，而費(fèi)用端，公司積極增加銷售網(wǎng)點(diǎn)和陳列投入，促銷動(dòng)作有所加大，同時(shí)擴(kuò)大基層人員儲(chǔ)備，23開年來費(fèi)投力度逐季加大，且考慮到新品系列仍在爬坡，亦略微拉低整體盈利水平，綜上預(yù)計(jì)23Q2歸母凈利率14.1%-17.5%，同比+2.1pcts到+5.5pcts，環(huán)比-3.7pcts到-0.3pcts。
　　新商磨合結(jié)束，價(jià)格帶臻于完善，公司增長勢頭延續(xù)。行業(yè)動(dòng)銷乏力背景下，公司報(bào)表再次錄得高增，H1收入、利潤均符合激勵(lì)目標(biāo)進(jìn)度，全年經(jīng)營規(guī)劃達(dá)成基本無虞，用實(shí)際動(dòng)銷進(jìn)一步驗(yàn)證零添加升級(jí)趨勢及產(chǎn)品復(fù)購粘性。展望后續(xù)，公司一方面將繼續(xù)加大8-15元價(jià)格帶零添加鋪設(shè)，當(dāng)前中低端占比40%+，后續(xù)計(jì)劃繼續(xù)提升，另一方面目標(biāo)打通調(diào)味品品類，Q2起蒸魚豉油、蠔油等新品接連上市，當(dāng)前動(dòng)銷反饋良好，未來有望繼續(xù)貢獻(xiàn)增量。而回到年內(nèi)收入，一是前期新招經(jīng)銷商多為頭部大商，待3-4月磨合期過后，客群梳理動(dòng)作逐漸結(jié)束，返單爬坡下增長更添動(dòng)力，二是多價(jià)格帶支撐下，消費(fèi)者教育穩(wěn)步推進(jìn)，低端醬油市占率有望提升，下沉市場進(jìn)一步打開，三是C端消費(fèi)力持續(xù)修復(fù)，零添加升級(jí)浪潮延續(xù)，H2有望呈現(xiàn)高中低端共促營收的勢頭，而利潤方面，成本有望穩(wěn)中有降，加上新品成熟后相關(guān)促銷有望收回，費(fèi)效比亦具備優(yōu)化空間，H2凈利率預(yù)計(jì)回歸17-18%較高水平。
　　投資建議：H2轉(zhuǎn)向精耕，邁入平穩(wěn)增長，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。公司渠道、產(chǎn)品矩陣雙發(fā)力，H1基本達(dá)到預(yù)期，而23H2考慮去年零添加事件的爆發(fā)拉動(dòng)，若公司在初步完成渠道拓商后，轉(zhuǎn)而大商建設(shè)、精耕單個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，高基數(shù)下有望延續(xù)良好增勢，后續(xù)需緊盯Q4起增長持續(xù)性。基于公司業(yè)績預(yù)告和對(duì)外部環(huán)境謹(jǐn)慎態(tài)度，我們略微下調(diào)23-25年EPS預(yù)測至0.49/0.61/0.73元，對(duì)應(yīng)PE為44/36/30倍，維持一年目標(biāo)市值300億，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)29元/24年48倍PE，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求低迷；市場競爭加??；費(fèi)用投放加大；食品安全問題。