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事件：千禾味業(yè)發(fā)布23年半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.31億，同比+50.89%；歸母凈利2.57億，同比+115.94%；扣非歸母凈利2.56億元，同比+122.88%。
　　單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.12億，同比+33.76%；歸母凈利1.11億，同比+75.12%；扣非歸母凈利1.11億，同比+82.38%。業(yè)績(jī)落在此前預(yù)告中樞附近。
　　Q2收入延續(xù)高增，流通渠道開拓亮眼。分產(chǎn)品看：Q2核心品類醬油實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.5億元，同比+42.3%，主要系公司加快流通渠道開發(fā)，進(jìn)入新一輪鋪貨上行周期；Q2食醋實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.0億元，同比+3.8%，Q2收入增速環(huán)比有所回落。分地區(qū)看：Q2東/南/中/北/西部實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.6/0.5/1.0/1.2/2.8億元，同比+64.1%/+61.1%/+88.5%/+53.0%/+4.6%，除本埠市場(chǎng)西部區(qū)域收入增速放緩?fù)?，其他區(qū)域收入增速同比均超50%。公司流通渠道開拓亮眼，單Q2全國(guó)經(jīng)銷商凈增358家至2786家，環(huán)比Q1有所提速，其中東/南/中/北/西部?jī)粼?7/35/97/86/73家，帶動(dòng)Q2公司經(jīng)銷模式收入同比實(shí)現(xiàn)51.8%高增。
　　原材料成本下行疊加規(guī)模效應(yīng)釋放，推動(dòng)凈利率繼續(xù)改善。23H1/Q2公司毛利率為38.29%/37.43%，同比+2.92/+1.71Pcts，主要與大豆及包材價(jià)格回落、產(chǎn)品運(yùn)雜費(fèi)率降低有關(guān)。23H1/Q2銷售費(fèi)用率為12.53%/13.48%，同比-1.75/-0.08Pcts，銷售費(fèi)用率保持穩(wěn)定。23H1/Q2管理費(fèi)用率為3.85%/4.17%，同比+0.63/+0.98Pct，管理費(fèi)用率略有上行主要系期內(nèi)確認(rèn)2583萬(wàn)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用。最終23H1/Q2凈利率為16.76%/15.64%，同比+5.05/+3.69Pcts。
　　受益零添加紅利，增長(zhǎng)勢(shì)能有望延續(xù)。公司自22Q4以來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，23H1受益收入高增長(zhǎng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及成本壓力減輕，盈利實(shí)現(xiàn)高增。中長(zhǎng)期維度看，消費(fèi)健康化趨勢(shì)下，公司零添加產(chǎn)品矩陣趨于完善，有望持續(xù)分享行業(yè)高景氣度。
　　同時(shí)，公司亦不斷拓展蠔油、料酒等其他品類，豐富品類矩陣。此外伴隨流通渠道加速開拓，以及新增優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商訂單開啟回轉(zhuǎn)，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)向好。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們維持千禾味業(yè)23-25年歸母凈利為4.95/6.40/7.67億元，折合23-25年EPS為0.48/0.62/0.75元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為37x/29x/24x。千禾的零添加產(chǎn)品符合消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，長(zhǎng)期來(lái)看前景仍然較樂(lè)觀，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流通渠道拓展不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全風(fēng)險(xiǎn)