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事件概述：公司于8月28日發(fā)布2023年中期報(bào)告，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.3億元，同比+35.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.4億元，同比+50.3%。其中，Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.5億元，同比+32.1%，環(huán)比-9.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.0億元，同比+51.6%，環(huán)比-23.5%。
　　豬苗業(yè)務(wù)逆勢(shì)大幅增長(zhǎng)，控費(fèi)增效成果顯著。2023H1公司豬用疫苗實(shí)現(xiàn)收入4.9億元，同比+30.7%，占總營(yíng)收達(dá)91.7%；禽用疫苗收入0.1億元，同比+39.3%。2023H1公司累計(jì)疫苗批簽發(fā)次數(shù)為313次，同比-4.3%。盡管上半年豬價(jià)持續(xù)低迷，但公司搶抓機(jī)遇開拓市場(chǎng)，多個(gè)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入大幅上漲。盈利能力方面，2023H1銷售毛利率為73.58%，同比+0.9PCT；銷售凈利率為44.9%，同比+4.5PCT。此外，公司積極進(jìn)行成本費(fèi)用管控，2023H1銷售費(fèi)用率13.8%，同比-0.4PCT，管理費(fèi)用率6.4%，同比-2.5PCT。
　　堅(jiān)持研發(fā)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，多款大單品上市可期。2023H1公司研發(fā)投入0.4億元，開展在研項(xiàng)目77個(gè)，獲得授權(quán)國(guó)家發(fā)明專利8件。豬用疫苗方面，公司多個(gè)產(chǎn)品處于新獸藥注冊(cè)階段，豬圓環(huán)病毒2型重組桿狀病毒、豬支原體肺炎二聯(lián)滅活疫苗（KQ03株+XJ03株），豬支原體肺炎、副豬嗜血桿菌病二聯(lián)滅活疫苗（XJ03株+MD0322株）已進(jìn)入新獸藥復(fù)核試驗(yàn)階段。寵物疫苗方面，貓鼻氣管炎、貓鼻結(jié)膜炎、貓泛白細(xì)胞減少癥三聯(lián)滅活疫苗通過應(yīng)急評(píng)審，預(yù)計(jì)今年底或明年初可以上市銷售。反芻苗方面，公司牛支原體活疫苗（HB150株）目正在進(jìn)行復(fù)核檢驗(yàn)，牛鼻氣管炎基因缺失疫苗等產(chǎn)品研究進(jìn)展順利。非洲豬瘟疫苗方面，公司與華中農(nóng)大簽訂“非洲豬瘟疫苗的研究及開發(fā)”項(xiàng)目聯(lián)合開發(fā)協(xié)議書，并開展非瘟活載體疫苗和亞單位疫苗的研發(fā)，兩項(xiàng)研究均進(jìn)展順利。
　　產(chǎn)品矩陣日趨豐富，“直銷+經(jīng)銷”優(yōu)勢(shì)凸顯。經(jīng)過多年發(fā)展，公司除強(qiáng)免外的豬用疫苗已覆蓋生豬生長(zhǎng)周期的大多數(shù)疫病，能通過多樣化產(chǎn)品滿足不同類型客戶的多樣化、差異化需求，提高公司競(jìng)爭(zhēng)力和產(chǎn)品市占率。公司的銷售體系采取“直銷+經(jīng)銷”的模式，對(duì)于規(guī)模較大的養(yǎng)殖企業(yè)，由公司直接提供銷售服務(wù)；對(duì)于規(guī)模較小或者公司的直銷渠道難以覆蓋的養(yǎng)殖企業(yè)和養(yǎng)殖戶，則由公司與經(jīng)銷商一起提供銷售服務(wù)。2022年末公司直銷占比達(dá)70%，大客戶現(xiàn)金流相對(duì)充裕，需求穩(wěn)定，能有效平滑行情波動(dòng)帶來的收入變動(dòng)。公司已建立了覆蓋國(guó)內(nèi)主要養(yǎng)殖市場(chǎng)的營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，服務(wù)全國(guó)數(shù)百個(gè)重點(diǎn)養(yǎng)殖縣。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為5.57、6.86、7.82億元，EPS分別為1.19、1.47、1.68元，對(duì)應(yīng)PE分別為17、14、12倍，考慮到公司作為豬用市場(chǎng)化疫苗龍頭企業(yè)，豬價(jià)上行階段將收獲更大的需求彈性，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品上市不及預(yù)期；養(yǎng)殖業(yè)需求不及預(yù)期；營(yíng)銷布局不及預(yù)期。