>> 東吳證券-錦浪科技(300763)2023年半年報點評：出貨環(huán)比略降，隨庫存去化+新市場放量2023H2有望改善-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
大小： |
1365KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅，陳瑤 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報，2023H1營收32.5億元，同增33%；歸母凈利潤6.3億元，同增58%；扣非歸母凈利潤6.5億元，同增75%，其中套保損失約0.54億元，主要損失集中在2023Q2；毛利率為36.7%，同比上升5.38pct。其中2023Q2營收16.0億元，同增19%，環(huán)降3%；歸母凈利潤3.0億元，同增30%，環(huán)降7%；扣非歸母凈利潤3.4億元，同環(huán)增47%/7%；毛利率為36.8%，同增3.92pct，環(huán)增0.08pct；業(yè)績符合預(yù)期。
低位回購彰顯信心。2023年8月29日公司公告擬采用0.5-1億元用于回購公司股份，所購股份用于員工持股計劃或股權(quán)激勵，低價回購彰顯公司經(jīng)營信心。
2023H1逆變器出貨同比略降、下半年有望環(huán)比高增。2023H1公司逆變器整體營收/出貨為25.4億元/38.77萬臺：其中1）并網(wǎng)營收約22.3億元，同增23%，我們預(yù)計出貨約33-34萬臺，同比略降，毛利率約28%，同比提升3.1pct；2）儲能營收約3.1億元，同增5%，我們預(yù)計出貨約5萬臺，同比略降，歐洲庫存壓力影響下2023Q2環(huán)比亦有所下降，但亞非拉市場開始起量，逐步為公司貢獻增量，2023H1儲能逆變器毛利率約40%，同增9.3pct，主要系IGBT供應(yīng)緩解進而成本得到控制。展望后續(xù)，隨歐洲庫存逐步消化疊加亞非拉市場放量，需求將進一步增強，出貨有望改善。
戶用電站大幅增長、工商業(yè)電站穩(wěn)增貢獻增量。2023H1末公司固定資產(chǎn)超百億元，主要系戶用電站自持，戶用電站資產(chǎn)超80億元，我們預(yù)計自持超2GW，對應(yīng)實現(xiàn)戶用光伏發(fā)電業(yè)務(wù)營收5.56億元，同增131%，毛利率約為64%，同降約6pct；截至2023H1末公司工商業(yè)電站累計并網(wǎng)規(guī)模達0.47GW，較2023年年初0.296GW增長57%，同比翻倍+增長，對應(yīng)新能源電力生產(chǎn)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收約1.0億元，同增77%。
費用率環(huán)比略降、現(xiàn)金流受規(guī)模擴大影響加大采購轉(zhuǎn)負。2023Q2期間費率為13.6%，環(huán)降1.1pct，主要系匯兌收益帶動財務(wù)費率下降；2023H1公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-1.0億，較去年同期減少4億，主要系規(guī)模擴大影響加大采購支出，2023Q2末存貨/合同負債分別為25.95/0.73億元，較2023年年初增長26%/-9%。
投資建議：考慮逆變器行業(yè)競爭加劇，我們下調(diào)2023-2025年盈利預(yù)測，我們預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤為14.3/22.3/30.2億元（2023-2025年前值為22.1/35.1/50.4億元），同比+35%/55%/35%，考慮公司的行業(yè)領(lǐng)先地位，給予2024年22倍PE，對應(yīng)目標價122元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：競爭加劇，銷量不及預(yù)期，政策不及預(yù)期等。
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