>> 中信證券-德昌股份(605555)投資價(jià)值分析報(bào)告：深耕電機(jī)技術(shù)，從家電ODM到汽車電機(jī)-230702
| 上傳日期： |
2023/7/2 |
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| 1077KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉海博，紀(jì)敏，李睿鵬 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
公司是國內(nèi)領(lǐng)先的家電ODM企業(yè)，與TTI保持穩(wěn)定的合作關(guān)系，今年也開拓了Shark等新客戶。同時(shí)，公司深耕EPS電機(jī)多年，該業(yè)務(wù)開始進(jìn)入收獲期。我們看好公司業(yè)績成長性，預(yù)計(jì)公司2023/24/25年歸母凈利潤為3.8/4.9/6.2億元。目標(biāo)價(jià)25元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
▍公司概況：從家電ODM到汽車零部件。公司以電機(jī)技術(shù)為基礎(chǔ)，布局家電ODM和汽車零部件業(yè)務(wù)。家電ODM業(yè)務(wù)目前以吸塵器為主，汽車零部件業(yè)務(wù)主要包括EPS電機(jī)和剎車電機(jī)。公司2022年實(shí)現(xiàn)收入19.4億元（-31.8%），歸母凈利潤3.0億元（-0.71%）。
▍家電ODM業(yè)務(wù)：業(yè)績基本盤，“新客戶+新產(chǎn)品”打開業(yè)務(wù)成長空間。公司與TTI深度合作，為其ODM生產(chǎn)吸塵器干機(jī)和水機(jī)。TTI旗下的Dirt Devil、Hoover、Royal、Oreck等品牌，在美國地面清潔電器市場(chǎng)合計(jì)市占率在35%以上，龍頭地位穩(wěn)固。公司憑借性價(jià)比、客戶服務(wù)、響應(yīng)速度等優(yōu)勢(shì)，已成為TTI最主要的吸塵器ODM供應(yīng)商。我們預(yù)計(jì)公司來自TTI的業(yè)務(wù)將從2023年開始重回增長趨勢(shì)。此外，公司正從新產(chǎn)品（Shark的吹風(fēng)機(jī)新品ODM）和新客戶（Shark、HOT等新客戶）兩個(gè)角度，實(shí)現(xiàn)家電ODM業(yè)務(wù)的多元發(fā)展。Shark新款吹風(fēng)卷發(fā)機(jī)一經(jīng)推出便成為爆款，代工Shark吹風(fēng)機(jī)將為公司帶來業(yè)績新增量，并提供更多潛在業(yè)務(wù)拓展可能。
▍電機(jī)業(yè)務(wù)：深耕電機(jī)技術(shù)，EPS電機(jī)開始放量。EPS電機(jī)和剎車電機(jī)市場(chǎng)目前主要由外資企業(yè)主導(dǎo)，占比約80%。隨著國產(chǎn)供應(yīng)商技術(shù)的成熟，EPS電機(jī)國產(chǎn)替代趨勢(shì)確立。公司從2017年開始戰(zhàn)略性布局EPS/剎車電機(jī)業(yè)務(wù)，在國內(nèi)企業(yè)中搶得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)公司公告，公司已收到來自采埃孚、捷太格特、上海同馭、利氪科技、耐世特的定點(diǎn)通知書。截至2022年，公司已累計(jì)成功實(shí)現(xiàn)了26個(gè)型號(hào)電機(jī)項(xiàng)目的定點(diǎn)。電機(jī)在家電、3C、汽車、自動(dòng)化設(shè)備等領(lǐng)域都有廣泛的使用。公司深耕電機(jī)技術(shù)20年，再結(jié)合公司高效的生產(chǎn)能力，我們預(yù)計(jì)公司未來將基于電機(jī)技術(shù)，不斷擴(kuò)展業(yè)務(wù)邊界。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：歐美消費(fèi)市場(chǎng)低迷對(duì)公司出口業(yè)務(wù)造成不利影響的風(fēng)險(xiǎn)；Shark等新客戶的訂單不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；家電ODM業(yè)務(wù)大客戶占比較高的風(fēng)險(xiǎn)；EPS電機(jī)和剎車電機(jī)業(yè)務(wù)放量節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司電機(jī)業(yè)務(wù)擴(kuò)展能力不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資建議：預(yù)計(jì)公司2023/24/25年歸母凈利潤為3.8/4.9/6.2億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值為18/14/11倍。我們選取富佳股份（以環(huán)境清潔電器ODM為主業(yè)；采用wind一致預(yù)期）、盾安環(huán)境（以制冷配件和制冷設(shè)備為主業(yè)，從家電行業(yè)切入汽車零部件行業(yè)；采用中信證券研究部預(yù)測(cè)）、三花智控（以制冷業(yè)務(wù)為主業(yè)，從家電行業(yè)切入汽車零部件行業(yè)；采用中信證券研究部預(yù)測(cè)）作為可比公司，可比公司2023年平均PE估值為25倍。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的家電ODM企業(yè)，與TTI保持穩(wěn)定的合作關(guān)系，今年也開拓了Shark等新客戶。同時(shí)，公司深耕EPS電機(jī)多年，該業(yè)務(wù)開始進(jìn)入收獲期。我們主要采用PE估值，同時(shí)參考PEG估值（預(yù)計(jì)公司未來3年歸母凈利潤復(fù)合增速為27.7%），給予公司2023年25倍PE估值，目標(biāo)價(jià)25元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
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