>> 申萬宏源-海天味業(yè)(603288)23Q2表現承壓靜待調整落地-230829
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 687KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
曹欣之，呂昌 |
| 下載權限： |
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事件：公司發(fā)布2023年中報，23H1公司實現營業(yè)收入129.7億，同比下降4.2%，歸母凈利潤31.0億，同比下降8.76%，扣非歸母凈利潤29.7億，同比下降9.8%。測算，23Q2單季度實現營業(yè)收入59.9億，同比下降5.3%，歸母凈利潤13.8億，同比下降11.7%，扣非歸母凈利潤13.3億，同比下降11.5%。我們在業(yè)績前瞻中預測23Q2收入與利潤分別同比下降5%與2%，收入符合預期，利潤低于預期。
投資評級與估值：考慮到公司依然面臨去庫存壓力，下調盈利預測，預計2023-25年歸母凈利潤分別為64.2億、74.9億、88.5億（前次23-25年為68.3億、81.4億、95.4億），分別同比增長4%、17%、18%，最新收盤價對應2023-25年PE分別為35x、30x、25x，維持增持評級。短期看，下游餐飲需求恢復有助于渠道庫存去化，下半年庫存水平有望繼續(xù)優(yōu)化。中期看，公司已捋清餐飲行業(yè)發(fā)展變化，著手推進改革調整，有望完善餐飲客戶與渠道類型。長期看，公司擁有市場化的機制、全國化的渠道網絡與品牌形象，可通過擴充品類維持長期增長態(tài)勢。在改革調整落地后，看好公司重回成長通道，建議把握股價回調帶來的中長期機會。
內部調整陣痛期，庫存水平持續(xù)優(yōu)化。23Q2公司收入同比下降，一方面公司內部繼續(xù)推進柔性化供應鏈的改革與調整，另一方面進行渠道庫存的去化，預計過半區(qū)域庫存水平回落至2個月以內。隨著社會餐飲的持續(xù)修復，預計H2整體庫存水平環(huán)比有望進一步回落。根據23年半年報，分品類看，23Q2單季度公司醬油、調味醬、蠔油分別實現收入30.9億、5.9億、10.3億，分別同比下降9.7%、4.9%、4.6%；23Q2其他調味品實現收入8.8億，同比增長11%，預計主要系去年5月收購紅河宏斌的并表貢獻。分區(qū)域看，23Q2單季度公司東/南/中/北/西部的收入分別同比-7.8%/-7.0%/-0.3%/-10.3%/+2.2%。渠道方面，23Q2公司經銷商為6756家，環(huán)比23Q1凈減少113家?，F金流方面，23Q2公司銷售商品收到的現金同比下降13%，慢于收入端，主要系23Q2合同負債環(huán)比減少3億，而去年同期環(huán)比增加2億。
23Q2毛利率基本持平。根據23年半年報，23Q2單季度公司毛利率為34.7%，同比下降0.1pct。費用方面，23H1銷售費用為7.0億（+1.5%yoy），其中人工成本、廣告費與其他分別同比+0.34%、-21.1%與+31%。費用率方面，23Q2年公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為5.6%/2.0%/2.7%/-2.8%，分別同比變化+0.9pct/+0.3pct/-0.5pct/+0.6pct，其中管理費用率主因人工及折舊支出增加，財務費用率主因利息收入減少。綜上，23Q2單季度公司歸母凈利率為23.1%，同比下降1.7pct。展望2023年，隨著原料及包材成本的回落，預計調味品企業(yè)成本壓力峰值已過。
發(fā)現問題，靜待調整。展望中長期，公司已梳理出下游餐飲需求結構性變化所帶來的挑戰(zhàn)，核心矛盾點在于餐飲對定制化調料與標準化預制半成品不斷提升的需求。作為調味品行業(yè)頭部企業(yè)，公司將自上而下、由前往后，在經營理念與各個環(huán)節(jié)進行全面梳理與變革。生產端，公司在現有基礎上，將偏向于增加柔性化供應鏈與產能。產品上，除五大品類外，尋找具有市場潛力產品，利用海天研發(fā)優(yōu)勢，保證品質的前提下，降低生產成本，以優(yōu)惠的價格提升消費者接受度。銷售上，過去主要聚焦在產品端，渠道管理過于粗放。未來，公司將側重于1）渠道信息化建設，首要目標是降低渠道庫存，未來更好監(jiān)控庫存水平，杜絕壓貨行為而引發(fā)的一系列負面影響，2）渠道精細化經營，C端更偏向于規(guī)模化標品，而B端則在供應鏈柔性化變革之下，可承接更多定制化需求。此次公司調整著眼于長遠發(fā)展，一系列的調整均需要時間，看好中期公司重回成長通道。
股價表現的催化劑：產品提價、新品類布局和放量
核心假設風險：行業(yè)競爭加劇、成本上漲超預期、食品安全問題
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