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23Q2虧損持續(xù)收窄，全年盈利能力有望大幅改善
　　公司發(fā)布2023年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.34億元，同比增長4.22%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-5.54億元，同比虧損收窄19.73%。其中，23Q2營業(yè)收入17.21億元，同比增長3.00%；歸母凈利潤-1.42億元，同比虧損收窄17.62%。2023H1經(jīng)營性現(xiàn)金流-2.87億元，22年同期為-5.37億元。維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年收入分別為92.72/117.03/149.07億元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期平均4.5倍23PS，考慮公司云業(yè)務(wù)開啟第二成長曲線，給予公司7.0倍23PS，目標(biāo)價(jià)155.54元（前值178.07元），維持買入評級。
　　云計(jì)算業(yè)務(wù)毛利率大幅提升，保持高質(zhì)量收入
　　23H1公司毛利率為64.48%，同比增長3.16pct，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別為48.01%/6.37%/38.79%，同比變動3.22/-1.3/-4.5pct。公司人員數(shù)量為9156人，同比增長2.91%。2023H1公司銷售商品、提供勞務(wù)收入為35.16億元，同比增長15.14%，收入質(zhì)量顯著提升。上半年能源、交通等企業(yè)客戶帶動收入增長，增速達(dá)到14.73%。23H1網(wǎng)絡(luò)安全/云計(jì)算/基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)收入分別為15.09/11.57/2.68億元，同比-0.62%/9.32%/12.44%，毛利率分別為79.42%/47.86%/52.05%，同比提升0.66/9.25/1.05pct。云計(jì)算業(yè)務(wù)毛利率提升較多主要得益于供應(yīng)鏈管理水平提升和對上游廠商議價(jià)能力加強(qiáng)。
　　積極擁抱大模型，“AIFirst”戰(zhàn)略持續(xù)落地
　　AI技術(shù)快速發(fā)展，攻擊方可以通過AI更加低成本地生成網(wǎng)絡(luò)攻擊工具、混淆攻擊代碼，防守方可以通過AI突破人員能力和精力的限制提升安全運(yùn)營效率。公司積極擁抱大模型，以“AIFirst”為創(chuàng)新研究戰(zhàn)略。在此戰(zhàn)略下，公司率先于行業(yè)推出大模型產(chǎn)品安全GPT，該產(chǎn)品基于公司多年在安全領(lǐng)域積累的高質(zhì)量數(shù)據(jù)、算力、人才打造，并在多款開源基礎(chǔ)大模型上優(yōu)化訓(xùn)練。公司計(jì)劃首先把安全GPT在XDR平臺上進(jìn)行應(yīng)用，然后再擴(kuò)展到其他安全產(chǎn)品上。我們認(rèn)為公司歷史上不斷證明過產(chǎn)品能力突出，此次在AI新技術(shù)上拓展積極，將把握住行業(yè)新機(jī)會。
　　超融合和桌面云產(chǎn)品持續(xù)升級
　　4月，公司超融合產(chǎn)品發(fā)布了6.9.0版本，融入了AI能力，能夠?qū)崿F(xiàn)主動檢測、分析及部署，大幅提高對故障的預(yù)測和定位能力，提升運(yùn)營效率。同時在信創(chuàng)領(lǐng)域，公司通過獨(dú)有的操作系統(tǒng)API屏蔽層等軟件方式保障了信創(chuàng)產(chǎn)品性能和非信創(chuàng)一致。公司桌面云發(fā)布VDI5.5.6版本，推出AI智能圖譜排障，在軟件兼容性上提升50%性能，在傳輸性能上減少40%的流量消耗。我們認(rèn)為，持續(xù)緊跟客戶需求，不斷創(chuàng)新是公司長期競爭力的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：云計(jì)算業(yè)務(wù)推廣低于預(yù)期；市場競爭加劇。