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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)收入74.13億（+8.9%），歸母凈利1.94億（-28.8%），扣非凈利1.0億（-23.3%），其中Q4實(shí)現(xiàn)收入26.65億（+9.7%），歸母凈利8.91億（+120.0%），扣非凈利9.00億（+160.9%）。公司還發(fā)布23Q1季報(bào)，23Q1實(shí)現(xiàn)收入12.13億（+6.0%），歸母凈利-4.12億（+20.4%），扣非凈利-4.26億（+26.5%）。
　　受疫情影響全年收入實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長，其中云計(jì)算業(yè)務(wù)增長較快。分業(yè)務(wù)來看，網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)、基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)和物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入分別達(dá)到38.98億、6.58億，同比增速分別為5.7%、-11.0%。云計(jì)算及IT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)在公司云化戰(zhàn)略下收入達(dá)到28.6億，同比增長20.2%，實(shí)現(xiàn)較快增長。分行業(yè)來看，政府及事業(yè)單位、企業(yè)兩大行業(yè)分別增長6.0%、9.2%至36.25億、28.60億，占收入比例48.9%、38.6%。金融及其他行業(yè)增長21.2%至9.28億，占收入比例12.5%。
　　收入與利潤增速不匹配主要系毛利率下降、費(fèi)用增加所致。2022年度公司綜合毛利率為63.8%，同比下降1.7pct，主要系毛利率較低的云業(yè)務(wù)收入占比增大所致。報(bào)告期間公司實(shí)施降本增效，期間費(fèi)用率為65.5%，同比下降2.0 pct，其中，研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用費(fèi)用率分別為30.3%、32.5%、5.3%，同比下降0.4 pct、1.5pct、0.5pct，報(bào)告期內(nèi)三費(fèi)（研發(fā)、銷售、管理費(fèi)用）增速放緩至5.27%左右，維持在合理水平。
　　堅(jiān)持產(chǎn)品研發(fā)及XaaS戰(zhàn)略。在研發(fā)及產(chǎn)品方面，公司持續(xù)加大對零信任、安全XaaS類產(chǎn)品和服務(wù)的投入力度，正式發(fā)布了SaaSXDR、SASE 3.0戰(zhàn)略升級版本、政務(wù)網(wǎng)絡(luò)安全托管服務(wù)MSS等產(chǎn)品；同時(shí)發(fā)布了超融合6.8.0版本，升級后的架構(gòu)統(tǒng)一了HCI與VDI底座、X86與ARM平臺，優(yōu)化了熱升級、熱遷移、熱補(bǔ)丁“三熱”能力，產(chǎn)品質(zhì)量、穩(wěn)定性繼續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　調(diào)整收入增速、毛利率及費(fèi)用率，我們預(yù)測公司23-25年?duì)I收分別為90.97、110.57、132.96億元（原23-24年預(yù)測分別為112.56、141.46億元），由于公司在安全、超融合等市場優(yōu)勢明顯，根據(jù)可比公司23年的PS水平，給予公司23年6倍PS，對應(yīng)合理股價(jià)為130.93元，維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　網(wǎng)絡(luò)安全需求釋放不及預(yù)期；網(wǎng)絡(luò)安全市場競爭加劇。