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事件：
　　公司發(fā)布2023年一季度報(bào)告，2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.13億元（同比增長(zhǎng)6.02%），歸母凈利潤(rùn)-4.12億元（同比減虧20.43%），扣非后歸母凈利潤(rùn)4.26億元（同比減虧26.48%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　一季度在全年收入占比低，利潤(rùn)虧損參考價(jià)值有限公司銷售收入呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性特征，一季度占比較低，然而公司費(fèi)用確認(rèn)在全年分布較為均勻，故而我們認(rèn)為公司一季度利潤(rùn)虧損對(duì)全年整體利潤(rùn)的參考性較低。
　　盈利能力改善，降本控費(fèi)成效顯著多指標(biāo)顯示公司盈利能力改善：
　　公司2023Q1毛利率約為62%，相較于2022Q1提升3.25pct，我們認(rèn)為公司毛利率的改善主要得益于公司云計(jì)算產(chǎn)品毛利率的逐步恢復(fù)。根據(jù)公司披露數(shù)據(jù)，公司2022年上半年云計(jì)算毛利率為38.61%，2022Q4毛利率上升至約48%，相較于上半年提升近10pct。從2023年全年來看，公司Q1毛利率呈現(xiàn)較大幅度提升，我們認(rèn)為公司2023年全年毛利率大概率會(huì)有進(jìn)一步改善；
　　公司2023Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-4.66億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)袅鞒鐾葴p少32.85%，主要原因?yàn)楣局Ц兜纳夏昴杲K獎(jiǎng)較去年同期減少，帶來支付給職工員工的現(xiàn)金同比降低20.65%；公司2023Q1歸母凈利潤(rùn)為-4.12億元，同比減虧20.43%，快于收入增速，主要由毛利提升和費(fèi)用控制雙方面共同促進(jìn)。
　　從費(fèi)用端來看，公司降本控費(fèi)成效顯著：公司2023Q1銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用為6.69/0.93/5.79億元，同比增長(zhǎng)6.07%/-16.85%/-5.03%，相較于2022Q1費(fèi)用增長(zhǎng)率有顯著下降(2022Q1三大費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)22.61%/31.09%/26.69%)，其中2023Q1的費(fèi)用投入向銷售側(cè)傾斜，且整體而言公司在2022年基礎(chǔ)上仍在采取控費(fèi)舉措，我們認(rèn)為有利于2023年的利潤(rùn)釋放。
　　長(zhǎng)期合同負(fù)債增速快于收入增速，可持續(xù)收入占比提升公司2023Q1末合同負(fù)債余額合計(jì)14.75億元，其中短期合同負(fù)債余額為10.6億元，長(zhǎng)期合同負(fù)債為4.15億元（資產(chǎn)負(fù)債表中“其他非流動(dòng)負(fù)債”）。針對(duì)長(zhǎng)期合同負(fù)債而言，公司2022Q1末長(zhǎng)期合同負(fù)債余額3.27億元，2023Q1末長(zhǎng)期合同負(fù)債余額相較于2022Q1末同比增長(zhǎng)26.91%，快于收入增速，考慮到公司長(zhǎng)期合同負(fù)債包含部分需逐年確認(rèn)至收入的軟件授權(quán)費(fèi)以及后續(xù)維護(hù)等費(fèi)用，我們推斷公司收入結(jié)構(gòu)中可持續(xù)業(yè)務(wù)收入的占比提升。
　　考慮到公司2023年利潤(rùn)釋放有望持續(xù)，我們維持此前預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為89.80、114.83、141.94億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5.91、11.98、15.42億元。參考2023年4月25日收盤價(jià)，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為87/43/33倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人均薪酬測(cè)算部分包含主觀假設(shè)，或與公司實(shí)際數(shù)據(jù)有偏差；下游客戶預(yù)算復(fù)蘇不及預(yù)期；公司新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；毛利率受到上游供應(yīng)鏈影響持續(xù)波動(dòng)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。