>> 國元證券-深信服(300454)2022年年度報告點評：營收實現(xiàn)穩(wěn)健增長，降本增效成果顯著-230416
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 1252KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國元證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
耿軍軍 |
| 下載權限： |
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事件：
公司于2023年4月13日收盤后發(fā)布《2022年年度報告》。
點評：
營業(yè)收入穩(wěn)中有升，海外業(yè)務快速成長
2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入74.13億元，同比增長8.93%，系部分產品的差異化競爭優(yōu)勢不夠明顯，創(chuàng)新類產品收入貢獻占比較小，疊加宏觀經濟增速放緩，對公司核心目標客戶群體的生產經營產生了一定程度的負面影響，部分客戶短期內對公司相關產品服務采購減少、推遲。公司實現(xiàn)海外收入2.34億元，同比增長46.93%。公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.94億元，同比下降28.84%；經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為7.46億元，同比下降24.80%。
網(wǎng)絡安全業(yè)務持續(xù)加大新產品研發(fā)力度，核心產品保持領先
公司網(wǎng)絡安全業(yè)務實現(xiàn)收入38.98億元，同比增長5.66%，增速放緩主要系全網(wǎng)行為管理AC、下一代防火墻AF等對營收貢獻較大的單品增長乏力。在研發(fā)及產品側，公司持續(xù)加大對零信任、安全XaaS類產品和服務的投入力度，正式發(fā)布了SaaSXDR、SASE 3.0戰(zhàn)略升級版本、政務網(wǎng)絡安全托管服務MSS等產品。根據(jù)IDC研究報告，公司多項核心產品市占率持續(xù)領先。VPN產品連續(xù)15年穩(wěn)居國內第一；全網(wǎng)行為管理產品連續(xù)14年在安全內容管理類別中保持國內第一；下一代防火墻連續(xù)7年在統(tǒng)一威脅管理類別中保持國內第二；應用交付產品2014年至2021年國內市場占有率第二，2022年升至第一；全網(wǎng)行為管理、VPN、下一代防火墻、廣域網(wǎng)優(yōu)化、應用交付等5款網(wǎng)絡安全核心產品連續(xù)多年入圍Gartner國際魔力象限。
云計算及IT基礎設施業(yè)務收入占比提升，超融合產品穩(wěn)定增長
公司云計算及IT基礎設施業(yè)務實現(xiàn)收入28.59億元，同比增長20.17%，收入比重由去年的34.97%上升至38.57%。2022年，超融合HCI發(fā)布了全新的6.8.0版本，升級后的架構統(tǒng)一了HCI與VDI底座、X86與ARM平臺，優(yōu)化了熱升級、熱遷移、熱補丁“三熱”能力，產品質量、穩(wěn)定性和客戶滿意度進一步提升。公司桌面云終端（原VDI）產品2017年以來保持中國云終端市場占有率前二；云桌面軟件VCC類（桌面虛擬化、應用虛擬化）產品2017年至2021年中國市場占有率保持前三；超融合HCI軟件產品2022年第三季度位居中國市場占有率前三。
盈利預測與投資建議
公司主要聚焦網(wǎng)絡安全和云計算行業(yè)，不斷更新迭代既有產品和解決方案，未來持續(xù)成長空間廣闊。預測公司2023-2025年的營業(yè)收入為92.64、113.94、137.33億元，歸母凈利潤為5.07、7.90、10.33億元，EPS為1.22、1.89、2.48元/股，對應PE為113.21、72.62、55.55倍。公司所處的云計算和網(wǎng)絡安全行業(yè)處于快速發(fā)展期，各項費用投入較多，凈利潤率偏低，適用PS估值法。過去三年，公司PSTTM主要運行在5-25倍之間，維持公司2023年8倍的目標PS，目標價為177.78元。維持“買入”評級。
風險提示
云計算業(yè)務推進不及預期的風險；超融合市場競爭加劇的風險；新產品研發(fā)進度及推廣不及預期的風險；核心技術泄密及核心技術人員流失的風險。
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