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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74.13億元，同比增長(zhǎng)8.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.94億元，同比下降28.84%；其中，2022年Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.65億元，同比增長(zhǎng)9.74%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.91億元，同比增長(zhǎng)119.77%。在內(nèi)外部環(huán)境的壓力擾動(dòng)下，公司收入保持韌性，全年三費(fèi)增速放緩至5.27%左右，并在Q4實(shí)現(xiàn)了盈利能力的大幅改善，內(nèi)部降本增效成果顯現(xiàn)。
　　安全業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，新型產(chǎn)品持續(xù)推出：公司作為安全行業(yè)的產(chǎn)品型領(lǐng)軍公司，其VPN、全網(wǎng)行為管理等產(chǎn)品報(bào)告期內(nèi)繼續(xù)穩(wěn)居國(guó)內(nèi)份額第一，多款核心產(chǎn)品連續(xù)入圍Gartner國(guó)際魔力象限。2022年公司網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)收入約38.98億元，同比增長(zhǎng)5.66%。報(bào)告期內(nèi)，受行業(yè)整體增速放緩所致，公司全網(wǎng)行為管理AC、下一代防火墻AF等大單品增長(zhǎng)乏力，但公司正式發(fā)布了下一代防火墻全新架構(gòu)、SaaS-XDR（可擴(kuò)展檢測(cè)響應(yīng)平臺(tái)）、政務(wù)網(wǎng)絡(luò)安全托管服務(wù)MSS等新品，并持續(xù)進(jìn)行零信任、SASE等產(chǎn)品性能的優(yōu)化升級(jí)，在部分創(chuàng)新產(chǎn)品上依然實(shí)現(xiàn)了較快增速，切實(shí)解決用戶各項(xiàng)核心痛點(diǎn)。
　　云計(jì)算業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，超融合產(chǎn)品持續(xù)精進(jìn)：公司自2012年布局云計(jì)算業(yè)務(wù)以來(lái)在產(chǎn)品端持續(xù)推陳出新，云桌面、超融合等產(chǎn)品近年保持國(guó)內(nèi)市占率前三。報(bào)告期內(nèi)公司云計(jì)算及IT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)收入約為28.59億元，同比增長(zhǎng)20.17%，得益于全新發(fā)布的超融合6.8.0版本在產(chǎn)品質(zhì)量、穩(wěn)定性和客戶滿意度進(jìn)一步提升，帶來(lái)了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。在此基礎(chǔ)上，公司于2022年下半年正式推出了信創(chuàng)超融合sCloud 6.8.1版本，支持全面的信創(chuàng)生態(tài)適配。我們認(rèn)為隨著公司產(chǎn)品力的進(jìn)一步增強(qiáng)，其超融合HCI產(chǎn)品的市場(chǎng)份額和品牌影響力有望持續(xù)提升，與此同時(shí)受政府、教育等領(lǐng)域短期承壓的云桌面業(yè)務(wù)也有望同步回暖。
　　投資建議：公司作為專注于企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)安全、云計(jì)算及IT基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)與物聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)品和服務(wù)提供商，有望隨網(wǎng)安行業(yè)復(fù)蘇而實(shí)現(xiàn)較快業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司分別實(shí)現(xiàn)收入94.42、117.02、145.26億元。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.69、10.60、13.89億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE估值分別為76x、55x、42x，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；政府預(yù)算不及預(yù)期；疫情對(duì)訂單交付的影響。