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公司22年業(yè)績(jī)受疫情及轉(zhuǎn)型等因素影響承壓，但22Q4毛利率回升，同時(shí)在積極費(fèi)控下單季利潤(rùn)快速釋放。公司發(fā)展戰(zhàn)略清晰，疫后經(jīng)營(yíng)有望逐步改善。
　　事件：公司發(fā)布2022年報(bào)，全年?duì)I收74.13億元，YoY +8.93%；歸母凈利潤(rùn)1.94億元，YoY -28.84%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.00億元，YoY -23.33%。22Q4營(yíng)收26.65億元，YoY +9.74%；歸母凈利潤(rùn)8.91億元，YoY +119.77%；扣非歸母凈利潤(rùn)9.00億元，YoY +160.90%。與此前預(yù)告基本一致，符合預(yù)期。
　　云業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)，網(wǎng)安及其他業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對(duì)乏力。疫情下國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩對(duì)公司核心目標(biāo)客戶群體的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了一定程度的負(fù)面影響，部分客戶短期內(nèi)減少對(duì)公司相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)的采購(gòu)。分產(chǎn)品線看：網(wǎng)安業(yè)務(wù)收入38.98億元，YoY +5.66%，主要是由于營(yíng)收貢獻(xiàn)較大的單品增長(zhǎng)乏力；云業(yè)務(wù)收入28.59億元，YoY +20.17%，其中超融合保持較為穩(wěn)定增長(zhǎng)；基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)及物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入6.56億元，YoY -10.99%，主要系終端客戶因經(jīng)濟(jì)下行沖擊產(chǎn)品需求短期有所減少，加之主力產(chǎn)品芯片供應(yīng)短缺所致。
　　 22Q4毛利率回升，積極費(fèi)控下利潤(rùn)快速釋放。公司22年綜合毛利率63.82%，同比下降約1.67pct，主要系隨著云化、服務(wù)化戰(zhàn)略推進(jìn)，毛利率較低的運(yùn)算業(yè)務(wù)收入占比逐步提升。22Q4單季毛利率同比提升0.74pct，其中云業(yè)務(wù)毛利率上升至約48%（全年約43.56%），帶動(dòng)整體毛利率較年初回升。22年公司持續(xù)實(shí)施降本增效措施，銷(xiāo)售、管理及研發(fā)費(fèi)用分別同增4.08%、-0.42%、7.66%，合計(jì)增速放緩至5.27%，員工數(shù)量?jī)粼鰞H2.91%。22Q4公司進(jìn)一步實(shí)施費(fèi)控，銷(xiāo)售、管理及研發(fā)費(fèi)用分別同比減少19.01%、30.42%、18.44%，疊加毛利率提升，從而帶動(dòng)人效水平大幅提升，利潤(rùn)端快速釋放。
　　發(fā)展戰(zhàn)略清晰，經(jīng)營(yíng)有望逐步改善。根據(jù)公司規(guī)劃，23年將：1）繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品質(zhì)量和競(jìng)爭(zhēng)力提升；2）聚焦關(guān)鍵業(yè)務(wù)和核心產(chǎn)品，完善云化、服務(wù)化的交付方式和服務(wù)訂閱的商業(yè)模式，推動(dòng)云業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)；3）加大在頭部客戶、信創(chuàng)應(yīng)用場(chǎng)景的業(yè)務(wù)布局，進(jìn)一步開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)；4）進(jìn)一步提升人均效能，實(shí)現(xiàn)以利潤(rùn)為導(dǎo)向、有質(zhì)量的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，在清晰的經(jīng)營(yíng)規(guī)劃指導(dǎo)下，隨著客戶需求的復(fù)蘇以及項(xiàng)目實(shí)施交付效率的回升，公司經(jīng)營(yíng)有望逐步改善。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)23-25年?duì)I收93.24/114.42/139.66億元，歸母凈利潤(rùn)3.94/5.91/7.94億元，維持強(qiáng)烈推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策落地不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)價(jià)加劇。