>> 中信證券-深信服(300454)2022年業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評：Q4利潤端改善顯著，降本增效成果顯現(xiàn)-230119
| 上傳日期： |
2023/1/19 |
大小： |
313KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊澤原,丁奇,潘儒琛 |
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公司發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告，全年?duì)I收穩(wěn)步增長，整體符合預(yù)期；Q4利潤端同比、環(huán)比大幅改善，好于市場預(yù)期，并符合我們對公司Q4內(nèi)部管理優(yōu)化成效落地的判斷。伴隨疫情影響逐步消除以及SMB信息化預(yù)算回暖，我們看好公司今年下游需求復(fù)蘇，在主力優(yōu)勢產(chǎn)品、XaaS業(yè)務(wù)兼顧的戰(zhàn)略下，公司未來成長空間廣闊，維持“買入”評級。
▍事項(xiàng)：公司發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告，2022全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收73.06-74.24億元（未經(jīng)審計(jì)，下同），同比增長7.36%-9.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.87-2.07億元，同比下降24.14%-31.47%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.95-1.10億元，同比下降16.03%-27.48%。
▍收入端符合預(yù)期，看好今年行業(yè)需求復(fù)蘇。分季度看，按業(yè)績預(yù)告中值算，公司2022Q1-Q4分別實(shí)現(xiàn)營收11.44/16.71/19.33/26.17億元，同比增長4.76%/11.85%/7.96%/7.74%。公司Q3、Q4增長相對較緩，主要系局部疫情反復(fù)對下游市場需求、業(yè)務(wù)拓展和產(chǎn)品交付造成較大影響，同時新增訂單也有所承壓，根據(jù)公司三季報，Q3以來，公司部分行業(yè)客戶需求有所恢復(fù)，新增商機(jī)情況環(huán)比出現(xiàn)改善跡象。業(yè)務(wù)構(gòu)成方面，伴隨云化、服務(wù)化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，公司云計(jì)算業(yè)務(wù)占比逐步提升。未來，伴隨疫情影響逐步消除以及SMB信息化預(yù)算回暖，考慮到信息化底座支撐作用夯實(shí)、網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)合規(guī)剛需強(qiáng)化，我們看好行業(yè)需求以及公司業(yè)務(wù)增長的恢復(fù)。
▍利潤端好于預(yù)期，降本增效助力三費(fèi)增速放緩。分季度看，按業(yè)績預(yù)告中值算，公司2022Q1-Q4歸母凈利潤分別為-5.18/-1.72/-0.07/8.94億元。其中，Q4利潤端表現(xiàn)亮眼，同比增長120.74%，增速遠(yuǎn)高于收入端，符合我們此前對公司Q4有望實(shí)現(xiàn)管理提質(zhì)的判斷，且2022年非經(jīng)常性損益對凈利潤貢獻(xiàn)同比變小。在外部環(huán)境不確定的背景下，公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，三費(fèi)增速放緩。2022年前三季度，公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用分別為19.30/3.16/18.09億元，同比增長12.02%/10.75%/16.72%，增速較此前年份有較大幅度下降，且Q3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用分別同比變動4.34%/-1.66%/5.97%，低于同期營收增速，我們預(yù)計(jì)Q4將延續(xù)這種趨勢。
▍產(chǎn)品技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，主力優(yōu)勢產(chǎn)品與XaaS業(yè)務(wù)兼顧推廣。公司作為國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全及云計(jì)算行業(yè)頭部企業(yè)，產(chǎn)品、技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，擁有多個大單品，長期在上網(wǎng)行為管理、下一代防火墻、VPN、超融合、桌面云等細(xì)分賽道中市場占有率靠前。2021年以來，公司XaaS戰(zhàn)略持續(xù)落地，托管云、MSS、SASE、XDR等產(chǎn)品服務(wù)推出，有望推動業(yè)務(wù)逐步實(shí)現(xiàn)云化、在線化和服務(wù)化，商業(yè)模式由產(chǎn)品銷售升級為訂閱式服務(wù)。我們認(rèn)為，公司將在做好主力產(chǎn)品市場推廣的同時，積極推進(jìn)創(chuàng)新型戰(zhàn)略業(yè)務(wù)前行，未來成長空間廣闊。
▍風(fēng)險因素：下游安全與云需求恢復(fù)緩慢；XaaS化戰(zhàn)略落地進(jìn)程不及預(yù)期；市場競爭加劇。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，2022年公司收入受疫情影響較大，但凈利潤增長伴隨費(fèi)用逐步控制好于市場預(yù)期。調(diào)整2022-2024年收入預(yù)測至73.63/90.21/114.99億元（原預(yù)測78.22/100.06/129.91億元），參考可比公司奇安信/安恒信息/亞信安全/迪普科技2023年平均估值水平8x PS，給予公司2023年8倍PS，對應(yīng)目標(biāo)市值722億元，對應(yīng)目標(biāo)價174元，維持“買入”評級。
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