>> 國(guó)盛證券-深信服(300454)營(yíng)收提速在即，盈利改善超預(yù)期-230118
| 上傳日期： |
2023/1/18 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉高暢 |
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盈利改善超預(yù)期，營(yíng)收提速值得期待：深信服發(fā)布2022年報(bào)預(yù)告，盡管2022年國(guó)內(nèi)多省市疫情反復(fù)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，對(duì)公司下游市場(chǎng)需求、業(yè)務(wù)拓展和產(chǎn)品交付造成了較大的負(fù)面影響，但營(yíng)收保持韌性，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入73.06-74.24億元，同比增長(zhǎng)7.36%-9.10%，增速同比明顯放緩，取營(yíng)收預(yù)告中位數(shù)計(jì)算得22Q4單季度收入約26.17億元，同比增速為7.74%。2022年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利1.87-2.07億元，較21年同期下降24.14%-31.47%，預(yù)計(jì)2022年度非經(jīng)常性損益對(duì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)影響額約為9200萬(wàn)元，主要為政府補(bǔ)助、理財(cái)投資收益及參股投資企業(yè)公允價(jià)值變動(dòng)等，22Q4利潤(rùn)端修復(fù)好于預(yù)期。
安全作為公司基石業(yè)務(wù)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)趨勢(shì)明顯，安全云化推進(jìn)順利。據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全I(xiàn)T支出預(yù)計(jì)在2026年將達(dá)到318.6億美元，約占全球網(wǎng)安IT支出的11.1%，五年CAGR將達(dá)到21.2%，增速遠(yuǎn)高于全球平均水平。在2022-2026的五年預(yù)測(cè)期內(nèi)，網(wǎng)絡(luò)安全軟件市場(chǎng)增速將繼續(xù)領(lǐng)跑安全市場(chǎng)，五年CAGR將達(dá)到25%，網(wǎng)絡(luò)安全硬件市場(chǎng)五年CAGR將達(dá)17%，2026年市場(chǎng)規(guī)模將超百億美元；此外，中國(guó)安全服務(wù)市場(chǎng)未來(lái)五年將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，2026年服務(wù)支出規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)86.1億美元，五年CAGR約為21.6%。隨著虛擬化及云服務(wù)理念的滲透，我國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全技術(shù)趨勢(shì)出現(xiàn)變化，正由以硬件交付安全產(chǎn)品，人工交付安全服務(wù)的形式，逐步向云化、SaaS化方式交付技術(shù)和服務(wù)等形式轉(zhuǎn)變，深信服卡位優(yōu)勢(shì)明顯。
云計(jì)算業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性突出，費(fèi)用率收斂可期。1）根據(jù)中國(guó)信通院發(fā)布的《云計(jì)算白皮書（2022年）》統(tǒng)計(jì)，2021年以IaaS、PaaS和SaaS為代表的全球云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模為3,307億美元，同比2020年增速為32.5%；2021年我國(guó)云計(jì)算整體市場(chǎng)規(guī)模達(dá)3,229億元，增速達(dá)到54.4%，其中，私有云市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1,048億元，同比增長(zhǎng)28.7%，混云是重要產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)；2）公司云計(jì)算產(chǎn)品與解決方案已逐漸占據(jù)一定的市場(chǎng)地位。根據(jù)國(guó)際數(shù)據(jù)公司IDC研究報(bào)告，公司桌面云終端（原VDI）產(chǎn)品2017年至2020年連續(xù)四年保持中國(guó)云終端市場(chǎng)占有率第二，2021年至2022年第一季度升至第一；云桌面軟件VCC類（桌面虛擬化、應(yīng)用虛擬化）產(chǎn)品2017年至2021年中國(guó)市場(chǎng)占有率保持前三；超融合HCI軟件產(chǎn)品2017年至2022年第一季度連續(xù)五年中國(guó)市場(chǎng)占有率穩(wěn)居前三；3）截至2022年中報(bào)披露數(shù)據(jù)，公司云計(jì)算及IT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)收入約為10.58億元，同比增長(zhǎng)20.27%，占公司整體收入比重由21年同期的34.03%上升至本期的37.60%。其中，超融合HCI產(chǎn)品保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，受疫情反復(fù)等外部因素的影響，增速較21年同期有所下降。桌面云因客戶群體主要集中在政府、醫(yī)療等領(lǐng)域，該類客戶群體的采購(gòu)需求受疫情影響較大，導(dǎo)致桌面云產(chǎn)品未能實(shí)現(xiàn)較好的增長(zhǎng)。
維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]下游需求受疫情擾動(dòng)擾動(dòng)，同時(shí)公司加大研發(fā)及市場(chǎng)投入，我們預(yù)計(jì)2022/23/24年公司營(yíng)業(yè)收入為73.76/96.21/119.50億元，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為2.05/4.72/10.04億元，考慮新業(yè)務(wù)仍處于投入期，網(wǎng)安基本盤維持穩(wěn)健且下半年有望加速，長(zhǎng)期盈利能力有望顯著修復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；政策力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新領(lǐng)域不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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