>> 華西證券-深信服(300454)Q4利潤(rùn)預(yù)計(jì)歷年最佳，躍馬奮進(jìn)啟新程-230117
| 上傳日期： |
2023/1/18 |
大小： |
868KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
劉澤晶 |
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事件概述
2023年1月17日晚，深信服發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入73.06億元-74.24億元，同比增長(zhǎng)7.36% - 9.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.87億元- 2.07億元，同比下降24.14% - 31.47%。
毛利率回升&費(fèi)用下降，Q4利潤(rùn)表現(xiàn)預(yù)計(jì)歷年最佳
單季度看，預(yù)計(jì)Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.58億元- 26.76億元，同比增長(zhǎng)5.3% - 10.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.84億元- 9.04億元，同比增長(zhǎng)118.3% - 123.2%，Q4利潤(rùn)表現(xiàn)預(yù)計(jì)歷年最佳。
根據(jù)公司公告，2022年，國(guó)內(nèi)多省市出現(xiàn)了疫情反復(fù)的情況，宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，對(duì)公司下游市場(chǎng)需求、業(yè)務(wù)拓展和產(chǎn)品交付造成了較大的負(fù)面影響，公司新增訂單情況不理想。
我們認(rèn)為，在疫情影響下，營(yíng)收端表現(xiàn)符合預(yù)期，體現(xiàn)公司韌性。
Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歷年單季最佳利潤(rùn)表現(xiàn)，根據(jù)我們測(cè)算，主要原因如下：
1、毛利率改善：公司加大主力安全產(chǎn)品和整體解決方案推廣力度，充分發(fā)揮協(xié)同化優(yōu)勢(shì)，積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；同時(shí)，芯片、服務(wù)器等的價(jià)格回落也有利于公司采購(gòu)成本的下降；我們推測(cè)Q4單季度毛利率已恢復(fù)到與21H1相當(dāng)?shù)乃健?br> 2、控費(fèi)效果顯現(xiàn)：22Q2以來(lái)，公司重視控費(fèi)，22Q1-Q3的三費(fèi)同比增長(zhǎng)分別為25.2%/14.1%/4.5%，增速下降明顯，我們推測(cè)Q4單季度三費(fèi)同比下降。
員工利益、公司利益和股東利益更趨一致，員工收益以“短”換“長(zhǎng)”
根據(jù)2022年度限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），公司擬向激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票880萬(wàn)股,激勵(lì)對(duì)象共計(jì)4,341人（占2021年報(bào)員工總?cè)藬?shù)的48.79%），授予價(jià)格為每股51.10元，目前已完成首次授予。
我們認(rèn)為，2022年大規(guī)模的股票激勵(lì)計(jì)劃使得員工利益、公司利益和股東利益更趨一致，2022年的控費(fèi)是公司整個(gè)體系共度難關(guān)，中長(zhǎng)期來(lái)看，公司盈利能力的改善必將獲得市場(chǎng)認(rèn)可，員工也將直接從中受益。
“暴風(fēng)雪”已過(guò)，躍馬奮進(jìn)啟新程
公司2021年開(kāi)始“云化、服務(wù)化”轉(zhuǎn)型，遭遇2022年疫情反復(fù)和宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，屬于“晴天補(bǔ)屋頂，突遇暴風(fēng)雪”。
我們認(rèn)為，經(jīng)過(guò)此次歷練，有利于公司更好的平衡績(jī)效產(chǎn)品與轉(zhuǎn)型產(chǎn)品的關(guān)系，更好的平衡營(yíng)收增長(zhǎng)與利潤(rùn)增長(zhǎng)的關(guān)系。22Q4在疫情影響的背景下，實(shí)現(xiàn)毛利率與營(yíng)業(yè)收入的雙提升，最終預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歷年最佳利潤(rùn)表現(xiàn)，已彰顯公司調(diào)整能力。
隨著疫情影響消退，宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，我們認(rèn)為，公司有望恢復(fù)較快增長(zhǎng)，利潤(rùn)表現(xiàn)值得期待。
投資建議
根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告，我們將安全業(yè)務(wù)和企業(yè)級(jí)無(wú)線業(yè)務(wù)22年?duì)I收增速?gòu)?0%調(diào)整為0%，云計(jì)算業(yè)務(wù)22年?duì)I收增速?gòu)?2%調(diào)整為25%。綜合以上信息，我們下調(diào)公司22-24年?duì)I收預(yù)測(cè)80.09/102.39/131.66億元，至22-24年?duì)I收預(yù)測(cè)74.00/94.75/122.02億元；下調(diào)22-24年每股收益（EPS）0.67/1.97/3.01元的預(yù)測(cè)，至22-24年分別為0.47/1.95/2.94元，對(duì)應(yīng)2023年117月1日37元/股收盤(pán)價(jià)，PE分別為290.7/70.1/46.7倍，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）疫情導(dǎo)致企業(yè)IT預(yù)算下降；2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利水平下降；3）核心技術(shù)突破進(jìn)程低于預(yù)期；4）新產(chǎn)品推廣進(jìn)程不及預(yù)期；5）公司核心人才團(tuán)隊(duì)流失；6）未經(jīng)審計(jì)財(cái)報(bào)與最終財(cái)報(bào)可能存在差異。
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