>> 華泰證券-深信服(300454)2023年云業(yè)務(wù)加速進(jìn)入收獲期-230414
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
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| 837KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝春生,范昳蕊 |
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22Q4利潤端改善顯著，看好23年業(yè)績?nèi)婊嘏?br> 公司發(fā)布2022年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入74.13億元，同比增長8.93%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.94億元，同比下降28.84%。其中，22Q4營業(yè)收入26.65億元，同比增長9.74%，歸母凈利潤8.91億元，同比增長119.77%。2022年經(jīng)營性現(xiàn)金流7.46億元，21年同期為9.91億元。22年受疫情影響收入確認(rèn)延后，23年公司云業(yè)務(wù)加速進(jìn)入收獲期，我們預(yù)計公司2023-2025年營收為92.72/117.03/149.07億元（前值104.64/135.02/-億元），參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期平均6.7倍23PS，考慮公司云業(yè)務(wù)快速增長，給予公司8.0倍23PS，目標(biāo)價178.07元（前值163.55元），維持買入評級。
費用管控成效顯著，盈利能力有望持續(xù)提升
2022年公司綜合毛利率63.82%（yoy-1.67pct），主要由于毛利率較低的云計算業(yè)務(wù)收入占比逐步提升，而毛利率較高的網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)占比下降。銷售/管理/研發(fā)費率分別為32.52%/5.26%/30.32%，同比下降1.52/0.49/0.36pct。2022年末公司人員數(shù)量為9156人，同比增長2.91%，人均創(chuàng)收80.96萬元，同比提升4萬元，人均創(chuàng)利2.12萬元，同比下降1萬元?？紤]到公司云計算業(yè)務(wù)2023年加速發(fā)展，成本端壓力減輕帶動毛利率提升，同時費用管控進(jìn)一步加強(qiáng)，23年公司毛利率、凈利率有望實現(xiàn)雙升。
網(wǎng)安與云業(yè)務(wù)同步推進(jìn)，持續(xù)提升產(chǎn)品競爭力
公司作為網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)的龍頭企業(yè)，主要產(chǎn)品22年仍然保持領(lǐng)先地位，根據(jù)IDC報告顯示，公司SSLVPN、全網(wǎng)行為管理AC、應(yīng)用交付AD等主力產(chǎn)品分別以20.1%、16.3%、21.1%的份額位居分項市場第一，下一代防火墻AF國內(nèi)市占率17.2%,位居第二。同時，公司不斷加速云化、服務(wù)化等創(chuàng)新業(yè)務(wù)建設(shè)，2022年陸續(xù)推出SaaSXDR、政務(wù)網(wǎng)絡(luò)安全托管服務(wù)MSS、SASE3.0升級版等XaaS類產(chǎn)品服務(wù)，持續(xù)帶動業(yè)務(wù)模式向云訂閱轉(zhuǎn)型升級。我們認(rèn)為，公司網(wǎng)安與云業(yè)務(wù)相互促進(jìn)發(fā)展，公司競爭優(yōu)勢有望加強(qiáng)。
AI大模型催生產(chǎn)品+需求升級雙重機(jī)遇，助力公司進(jìn)一步打開業(yè)務(wù)空間
大模型引領(lǐng)新一輪技術(shù)變革，催生網(wǎng)安行業(yè)產(chǎn)品+需求升級雙重機(jī)遇。1）產(chǎn)品升級：Microsoft發(fā)布融合GPT的SecurityCopilot，提供了利用大模型提升安全產(chǎn)品防護(hù)能力及效率的產(chǎn)品范例，公司掌握基于NLP（自然語言處理）領(lǐng)域和詞向量模型壓縮等相關(guān)技術(shù)，有望加速產(chǎn)品AI升級；2）需求升級：大模型對算力需求進(jìn)一步提升，催生出邊界訪問安全、數(shù)據(jù)保護(hù)、運行狀態(tài)檢測運營等各類安全需求，同時推動數(shù)據(jù)安全成為大模型訓(xùn)練剛需。
風(fēng)險提示：云計算業(yè)務(wù)推廣低于預(yù)期；市場競爭加劇。
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