>> 東北證券-深信服(300454)2022年年報點評：跨過業(yè)績低谷，靜待云上花開-230413
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃凈 |
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事件：
深信服披露2022年年報。公司2022年實現(xiàn)收入74.13億元，+8.93% yoy，實現(xiàn)歸母凈利潤1.94億元，-28.84% yoy，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤10.04億元，-23.33% yoy，實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量7.46億元，-24.80% yoy。
點評：
網(wǎng)安業(yè)務(wù)增速跌落至低增速區(qū)間。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)網(wǎng)安收入38.98億元，+5.66%yoy，跌破了10%的大關(guān)。主要原因是公司的全網(wǎng)行為管理AC、下一代防火墻AF等單品增長發(fā)力，而公司的新產(chǎn)品SaaSXDR等仍然處于市場探索階段，收入規(guī)模較小，對于安全拉動不明顯。公司的網(wǎng)安產(chǎn)品的主力客戶中小企業(yè)在去年的特殊情況下也進行了預(yù)算壓縮。我們認(rèn)為，隨著國內(nèi)的其他網(wǎng)安廠商找到了相關(guān)的投資方入股，公司的網(wǎng)安業(yè)務(wù)的長期增速不太可能大幅度超過行業(yè)水平。
云業(yè)務(wù)增速出現(xiàn)較大程度下滑。報告期內(nèi)公司云計算及IT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入28.59億元，+20.17% yoy，與2021年相比出現(xiàn)了接近30個百分點的增速下滑。公司表示這主要是由于桌面云客戶群體集中在政府和教育領(lǐng)域，而該類客戶的采購需求受到宏觀經(jīng)濟下行的影響比較大，導(dǎo)致桌面云產(chǎn)品未能實現(xiàn)較好增長。我們認(rèn)為，隨著公司發(fā)布了全新的6.8.0的HCI版本，實現(xiàn)了HCI/VDI的統(tǒng)一，以及X86/ARM的統(tǒng)一，公司云業(yè)務(wù)增速23年有望顯著回升。
控費明顯，靜待云上花開。公司全年毛利率維持在63.82%水平，與去年相比下滑了1.67個百分點。公司4Q22銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率占比分別為18%/3%/16%，與4Q21相比-6/-1/-6個百分點，全年來看，管理費用絕對金額還出現(xiàn)了下降。考慮到公司4Q2210%的收入增速以及公司全年3%的人數(shù)增長，控費跡象明顯。靜待云上花開。我們認(rèn)為云業(yè)務(wù)將成為公司的業(yè)務(wù)重心，24年云業(yè)務(wù)的收入規(guī)模或許就會超過安全業(yè)務(wù)。目前公司的研發(fā)投入中云業(yè)務(wù)相關(guān)已占大頭，考慮到公司強大的研發(fā)和產(chǎn)品化能力，靜待云上花開。
維持買入評級但是調(diào)低盈利預(yù)測。預(yù)計2023年-2025年公司實現(xiàn)收入91.41/112.15/136.09億元，+23.32%/22.68%/21.35% yoy；實現(xiàn)歸母凈利潤4.20/7.24/9.62億元，+116.35%/72.26%/32.97% yoy。
風(fēng)險提示：網(wǎng)安競爭環(huán)境進一步惡化，云轉(zhuǎn)型不及預(yù)期
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