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高度看好公司長期發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　考慮投入加大的影響，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測為5.17、7.40億元（原預(yù)測為6.51、9.55億元），新增2025年預(yù)測為10.58億元，EPS分別為1.24、1.78、2.54元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為111.0、77.5、54.2倍，考慮公司在云與網(wǎng)安領(lǐng)域的領(lǐng)軍地位及長期成長性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　2022Q4利潤高速增長，2023年有望延續(xù)效益化發(fā)展趨勢
　?。?）公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入74.13億元，同比增長8.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.94億元，同比下滑28.84%。其中，Q4單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.65億元，同比增長9.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.91億元，同比增長119.77%。
　?。?）全年公司綜合毛利率為63.8%，同比下降1.67個(gè)百分點(diǎn)，主要由于云業(yè)務(wù)收入占比提升所致。費(fèi)用端來看，2022Q4開始公司加強(qiáng)費(fèi)用管理，全年三費(fèi)增速放緩至5.27%左右，2023年有望延續(xù)這一趨勢，實(shí)現(xiàn)利潤率的恢復(fù)。
　?。?）全年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為7.46億元，同比下降24.80%。此外，2022年底公司應(yīng)收賬款為8.09億元，較年初增長47.53%，主要由于信用等級(jí)較高的優(yōu)質(zhì)渠道數(shù)量增加，公司給予其更優(yōu)的賬期權(quán)益，同時(shí)直簽項(xiàng)目增加，賬期通常較長，使得賬期款有所增加。
　　安全業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，云業(yè)務(wù)保持快速發(fā)展
　?。?）2022年公司網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)收入約為38.98億元，同比增長5.66%。其中，AC/AF等單品增速相對(duì)較慢，同時(shí)，公司持續(xù)加大對(duì)零信任、安全XaaS類產(chǎn)品和服務(wù)的投入力度，正式發(fā)布了SaaSXDR、SASE 3.0戰(zhàn)略升級(jí)版本、政務(wù)MSS等產(chǎn)品，部分創(chuàng)新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)較快增長。（2）云計(jì)算及IT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)收入約為28.59億元，同比增長20.17%，其中，超融合業(yè)務(wù)保持快速增長，桌面云因客戶群體主要集中在政府、教育等領(lǐng)域，受宏觀環(huán)境影響較大，業(yè)務(wù)規(guī)模預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定。（3）基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)及物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入為6.56億元，同比下降10.99%，經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響下游需求，加上主力產(chǎn)品芯片供應(yīng)短缺，導(dǎo)致無線、交換機(jī)業(yè)務(wù)收入下滑。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政府財(cái)政支出緊張風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期。