>> 中信證券-深信服(300454)2022年年報點評：降本增效成果顯現(xiàn)，行業(yè)復(fù)蘇加速在即-230417
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 638KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊澤原,丁奇,潘儒琛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2022年報，全年營收穩(wěn)步增長，接近業(yè)績預(yù)告上限，其中云計算業(yè)務(wù)領(lǐng)跑各業(yè)務(wù)線，網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)短期有所調(diào)整；22Q4利潤同比、環(huán)比大幅改善，公司持續(xù)實施降本增效，內(nèi)部管理優(yōu)化成效落地。展望2023年，公司計劃將在傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)繼續(xù)提升質(zhì)量、競爭力的同時，保持對云化、服務(wù)化網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)以及托管云等新業(yè)務(wù)的開拓，并加大國際業(yè)務(wù)的資源投入。我們看好公司在ICT行業(yè)的競爭力提升機遇。維持“買入”評級。
▍事項：公司發(fā)布2022年報，2022年實現(xiàn)營收74.13億元，同比增長8.93%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.94億元，同比下降28.84%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.00億元，同比下降23.33%。
▍收入端接近業(yè)績預(yù)告上限，云業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，下游金融等行業(yè)增速領(lǐng)跑。分業(yè)務(wù)看，2022年公司網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)收入為38.98億元，同比增長5.66%，營收占比降至52.58%，主要系全網(wǎng)行為管理、下一代防火墻等重點單品增速有所調(diào)整，但公司積極投入零信任、XaaS等新興產(chǎn)品，未來有望起到拉動作用；云計算及IT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)收入為28.59億元，同比增長20.17%，其中超融合收入保持較穩(wěn)定增長，桌面云增速有所調(diào)整；基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)及物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入為6.56億元，同比下降10.99%，系產(chǎn)品需求短期內(nèi)有所減少以及上游芯片供應(yīng)短缺。分行業(yè)看，企業(yè)、政府及事業(yè)單位、金融及其他行業(yè)實現(xiàn)營收分別28.60/36.25/9.28億元，同比增長9.22%/5.98%/21.18%。
▍Q4利潤端增長強勁，持續(xù)實施降本增效，23年凈利潤有望進一步釋放。分季度看，公司2022Q1-Q4歸母凈利潤分別為-5.18/-1.72/-0.07/8.91億元；其中，Q4表現(xiàn)亮眼，歸母凈利潤同比增長119.77%，增速遠高于收入端。毛利率方面，2022年公司毛利率63.82%，同比下降1.67pcts，主要是云業(yè)務(wù)占比提升所致，其中公司通過導(dǎo)入高性價比芯片，增加直采比例等方式提升議價能力，服務(wù)器市場價格呈下降態(tài)勢，公司云業(yè)務(wù)的毛利率單季度逐步提升，Q4毛利率上升至約48%，帶動公司整體云業(yè)務(wù)毛利率較年初有所回升。此外，在外部環(huán)境短期存在不確定的背景下，公司持續(xù)實施降本增效措施，控制三費增長。2022年，公司員工數(shù)量9156人，同比增長3%，銷售/管理/研發(fā)費用分別為24.11/3.90/22.48億元，同比增長4.08%/-0.42%/7.66%，Q4銷售/管理/研發(fā)費用分別同比變動-19.01%/-30.42%/-18.44%，增速較以往有較大幅度控制。伴隨公司持續(xù)實施降本增效，展望2023年，我們預(yù)計公司凈利潤有望進一步釋放。
▍行業(yè)需求逐步恢復(fù)，公司積極應(yīng)對內(nèi)外部環(huán)境變化，把握市場機遇。2023年，伴隨數(shù)據(jù)要素市場進一步發(fā)展、信創(chuàng)持續(xù)推進、生成式AI技術(shù)的廣泛應(yīng)用，網(wǎng)絡(luò)安全和云計算市場有望恢復(fù)，需求料將持續(xù)提升。根據(jù)其2022年年報，公司將繼續(xù)推進產(chǎn)品質(zhì)量和競爭力提升，提高客戶滿意度，構(gòu)建差異化優(yōu)勢，把握市場機遇。網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)方面，公司將持續(xù)提升下一代防火墻、終端安全等產(chǎn)品線的競爭力和配套服務(wù)，并針對信創(chuàng)、等級保護、數(shù)據(jù)安全合規(guī)等場景提升解決方案能力，公司還將攜手渠道繼續(xù)推廣云化、在線化、服務(wù)化的新興業(yè)務(wù)模式。云計算業(yè)務(wù)方面，公司將提升超融合、桌面云等優(yōu)勢產(chǎn)品的性能與質(zhì)量，還將繼續(xù)提升托管云對客戶、渠道的吸引力。海外市場方面，公司將投入更多資源，促進海外業(yè)務(wù)高速增長。
▍風(fēng)險因素：下游安全與云需求恢復(fù)緩慢；公司XaaS化戰(zhàn)略落地進程不及預(yù)期；市場競爭加劇。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：結(jié)合公司2022年年報以及2023年戰(zhàn)略規(guī)劃，調(diào)整2023-2024年收入預(yù)測至90.31/113.35億元（原預(yù)測90.21/114.99億元），新增2025年收入預(yù)測146.22億元，參考可比公司奇安信/安恒信息/亞信安全/迪普科技2023年平均估值水平8x PS，給予公司2023年8倍PS，對應(yīng)目標市值722億元，對應(yīng)目標價174元，維持“買入”評級。
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