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海外訂單驗(yàn)收占比提升，利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高增：2023上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.2億元，同比+8%，歸母凈利潤(rùn)為4.8億元，同比+97%，扣非歸母凈利潤(rùn)為4.6億元，同比+108%，主要系高毛利的海外訂單驗(yàn)收占比提升。2023Q2單季營(yíng)收11.7億元，同比+1%，環(huán)比+23%；歸母凈利潤(rùn)為2.7億元，同比+80%，環(huán)比+26%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.6億元，同比+86%，環(huán)比+23%。
　　盈利能力提升，海外訂單貢獻(xiàn)高毛利&匯兌損益增厚凈利：2023上半年毛利率為39.7%，同比+9.0pct，主要系海外驗(yàn)收訂單貢獻(xiàn)高毛利（海外毛利率約50%，國(guó)內(nèi)30%+），凈利率為22.4%，同比+10.1pct，期間費(fèi)用率為8.2%，同比-8.0pct，其中銷售費(fèi)用率為2.7%，同比+0.1pct，管理費(fèi)用率（含研發(fā)）為11.6%，同比-3.1pct，主要系本期股份支付費(fèi)用0.2億元，同比-75%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-6.1%，同比-4.9pct，主要系受外幣匯率影響導(dǎo)致本期匯兌收益1.0億元，同比+503%。2023Q2單季毛利率為37.4%，同比+6.5pct，環(huán)比-5.1pct，主要系Q1海外訂單驗(yàn)收占比偏高增厚基數(shù)；凈利率為22.7%，同比+9.9pct，環(huán)比+0.5pct。
　　合同負(fù)債&存貨高增，海外訂單明顯增長(zhǎng)：截至2023Q2末公司合同負(fù)債為20.5億元，同比+66%，存貨為26.5億元，同比+75%；2023H1經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金量1.49億元，同比-55%，主要系海外訂單快速增長(zhǎng)，2023H1公司支付的海外履約保函保證金4.9億元，同比+214%。我們預(yù)計(jì)2023上半年公司新接訂單近46億，其中海外訂單約20億，相較于2022H1的10億實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)訂單約26億。
　　海外訂單占比持續(xù)提升，受益日韓電池廠在美擴(kuò)產(chǎn)：我們預(yù)計(jì)公司2023年新簽訂單90億元左右，其中國(guó)內(nèi)訂單約50億元、海外訂單約40億元。（1）國(guó)外：2023上半年已獲SK福特合資公司10億人民幣訂單、遠(yuǎn)景8億元人民幣訂單。（2）國(guó)內(nèi)：2023上半年客戶主要為比亞迪、億緯鋰能、楚能等。
　　順利發(fā)行GDR擴(kuò)產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2024年杭可產(chǎn)能可達(dá)115億元：我們預(yù)計(jì)海外工廠產(chǎn)能約15億元/年，結(jié)合國(guó)內(nèi)產(chǎn)能約100億元/年，到2024年杭可產(chǎn)能達(dá)115億元/年。（1）國(guó)內(nèi)：投資建設(shè)第五、第六工廠，其中五工廠已部分投入使用，產(chǎn)能逐步釋放中，六工廠處于建設(shè)階段。（2）國(guó)外：投資建設(shè)日本和韓國(guó)本地工廠，日本工廠位于大阪，主要用于應(yīng)對(duì)客戶小規(guī)模需求，韓國(guó)工廠位于扶余郡，主要面對(duì)韓系客戶在美國(guó)市場(chǎng)的擴(kuò)產(chǎn)需求；2023年2月發(fā)行GDR募集資金1.73億美元，擴(kuò)大海外產(chǎn)能建設(shè)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：隨著海外訂單占比提升&外協(xié)比例減少，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值為10.0（原值7.9，上調(diào)27%）/13.3（原值10.4，上調(diào)27%）/16.1（原值12.4，上調(diào)29%）億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為16/12/10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。