>> 西南證券-伊利股份(600887)2023年半年報點評：控費成效明顯，盈利持續(xù)提升可期-230829
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
大小： |
1160KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振，夏霽 |
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事件：公司發(fā)布 2023年半年報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入662億元，同比增長4.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤63億元，同比增長2.8%。2023Q2實現(xiàn)營業(yè)收入328億元，同比增長1.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤27億元，同比增長2.9%。
液奶增速環(huán)比改善，冷飲保持較快增長。1、分品類看，上半年液體乳、奶粉及奶制品、冷飲產(chǎn)品分別實現(xiàn)營業(yè)收入424億元（-1.1%）、135億元（+12%）、92億元（+25.5%）。1）液體乳逐季環(huán)比改善，零售額市占率保持行業(yè)第一。
常溫白奶韌性較強(qiáng)，上半年實現(xiàn)中個位數(shù)增長；引領(lǐng)產(chǎn)品升級，金典有機(jī)純牛奶零售量實現(xiàn)雙位數(shù)增長。2）嬰配粉、成人粉零售額市占率分別為13.6%、23.8%。隨著配方新國標(biāo)推行，嬰配粉行業(yè)仍有較大整合空間；成人粉以“營養(yǎng)+功能”為突破點，為目標(biāo)人群推出營養(yǎng)品。3）冷飲業(yè)務(wù)增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均，穩(wěn)居行業(yè)第一。2、分渠道看，經(jīng)銷、直銷分別實現(xiàn)營業(yè)收入635.4億元（+13.8%）、18.8億元（+12.2%）。截至2023H1末，公司共有經(jīng)銷商2.1萬家，較年初凈增加766家。
原奶成本改善，費用投放效率優(yōu)化。1、上半年整體毛利率33.2%，同比下降0.3pp，主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、原奶價格下降。二季度毛利率32.5%，基本持平。2、費用率方面：上半年銷售費用率17.6%，同比下降0.8pp，費用額下降0.2%，費用使用效率提高。管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率分別為4%、0.5%、-0.2%，基本保持穩(wěn)定。3、上半年凈利率9.6%，同比下降0.1pp，二季度凈利率8.3%，同比提升0.1pp。
長期目標(biāo)明確，盈利能力提升可期。1、2022年公司保持全球乳業(yè)第五，大概率將提前實現(xiàn)全球乳業(yè)第一目標(biāo)。隨著成本端企穩(wěn)，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、費用投放效率提高，公司盈利能力將逐步提高。2、公司以參控股+戰(zhàn)略合作方式把握稀缺牧業(yè)資源，優(yōu)質(zhì)奶源布局充分。凝聚上游牧業(yè)企業(yè)，合作牧場規(guī)?；B(yǎng)殖規(guī)模及水平領(lǐng)先行業(yè)；定制化開發(fā)牧場管理系統(tǒng)，將數(shù)字化引入上游牧業(yè)，使奶牛養(yǎng)殖更高效。3、公司發(fā)布2023年持股計劃，將對中高層管理人員、業(yè)務(wù)技術(shù)骨干進(jìn)行激勵，在2024-2033年每年提取持股計劃獎勵金，通過二級市場購買或其他方式獲得股票，利于公司完善長期激勵制度、提升員工積極性。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為102.9億元、116.2億元、129.7億元，EPS分別為1.62元、1.83元、2.04元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為17倍、15倍、13倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原奶價格持續(xù)上漲風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；食品安全風(fēng)險。
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