>> 交銀國際-伊利股份(600887)鮮奶增長100%，冰淇淋增長26%，在疲弱環(huán)境中成為亮點-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
大小： |
372KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂浩江 |
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增長4.3%和2.8%，至661.97億元63.05億人民幣（比市場預(yù)期低1%/5%）。由于1季度人民幣匯率變動的負(fù)面影響和低利潤的成人配方奶粉的收入貢獻(xiàn)提升，核心毛利率在上半年下降34個基點（1季度降60個基點，2季度持平），但被原奶價格下降約5%所抵消。由于研發(fā)費用減少，經(jīng)營費用率下降60個基點至22.1%，凈利潤率則維持9.5%（同比下降14個基點）。液態(tài)奶/奶粉/冰淇淋/其他產(chǎn)品（如瓶裝水）的銷售額在23年上半年的同比增速分別為-1%/12%/26%/55%。
液態(tài)奶（占銷售額65%）：鮮奶同比增長100%，常溫白奶2季度恢復(fù)正增長，常溫酸奶疲軟：液態(tài)奶在2季度恢復(fù)增長（2023年上半年銷售額同比-1.1%，1季度/2季度同比-2.6%/+0.5%）。上半年常溫白奶同比增長4-6%，旗艦品牌金典增長更快，低溫業(yè)務(wù)（鮮奶、酸奶）表現(xiàn)良好，其中金典鮮奶同比翻倍。但常溫酸奶和乳飲料則較為疲軟。盡管原奶供過于求，但伊利認(rèn)為零售的定價環(huán)境趨于理性，幫助毛利率提高10個基點至30.1%。
奶粉（占銷售額21%）：在艱難的市場環(huán)境中獲得份額，23年下半年將有所改善：伊利奶粉/其他業(yè)務(wù)銷售額同比增長12%。如果不計澳優(yōu)，伊利的嬰兒配方奶粉的銷售額仍將同比增長2%，在上半年新國標(biāo)過渡期導(dǎo)致市場下滑14%的情況下，仍實現(xiàn)市場份額增長2個百分點。但從8月份開始，隨著舊注冊產(chǎn)品逐步淘汰，情況可能會有所改善（與飛鶴觀點相呼應(yīng)）。伊利正在推出新產(chǎn)品，包括為珍護產(chǎn)品（如菁蘊）升級奶源（a2牛奶），以提高其在超高端市場的競爭力。
2023年管理層指引：下調(diào)銷售增長，維持凈利潤率擴張30個基點指引：管理層觀察到7-8月的銷售額增長為中單位數(shù)，并將2023年的指引從之前的同比增長10%下調(diào)至同比增長中單位數(shù)（這意味著下半年的增長為6-7%）。公司重申30個基點的凈利潤率增長的指引，并預(yù)計23年下半年毛利率將保持穩(wěn)定，但銷售及管理費用將有所下降。
重申買入，微調(diào)目標(biāo)價至33.2元人民幣：鑒于市場復(fù)蘇速度低于預(yù)期，我們將每股收益下調(diào)1%，但伊利在鮮奶、冰淇淋等新興品類及其乳制品以外的業(yè)務(wù)擴張仍保持強勁。我們將目標(biāo)價下調(diào)至人民幣33.2元（原為人民幣34.7元），基于16.5x 2024EP/E（原為17.0x）和1.0x PEG不變。
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