>> 華泰證券-皖通高速(600012)凈利基本符合預(yù)期，2Q車流增速放緩-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
大小： |
437KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰，林霞穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
居民出行意愿提升，車流復(fù)蘇驅(qū)動盈利同比增長皖通高速發(fā)布半年報，2023年H1實現(xiàn)營收23.2億元（yoy-17.5%），歸母凈利8.40億元（yoy+26.1%），扣非凈利8.88億元（yoy+33.3%）。凈利基本符合我們預(yù)期（8.8億元），二者差異主要因為REIT基金公允價值變動損失高于預(yù)期。公司盈利同比改善，主因居民出行復(fù)蘇?？紤]市場價格波動對金融資產(chǎn)收益的影響，我們下調(diào)公司2023/2024年歸母凈利預(yù)測3.6/1.1%至17.3/19.5億元；考慮LPR與企業(yè)債利率下降，我們上調(diào)宣廣高速改擴(kuò)建后的盈利，上調(diào)公司2025年歸母凈利預(yù)測5.5%至19.4億元。我們使用DDM估值法，給予600012CH/995HK目標(biāo)價人民幣11.59元/11.25港幣（前值：人民幣9.23元/8.95港幣），基于CAPM計算折現(xiàn)率Ke=8.2/9.2%（前值：8.9/10.3%）。維持“買入”。
上半年客車恢復(fù)增長，貨車相對疲弱公司23H1通行費(fèi)收入同比增長14.3%，成本同比下降3.2%，使毛利潤同比增長27.3%。分季度看，公司1Q/2Q通行費(fèi)收入同比增長14/15%，主因：1）居民出行意愿提升；2）基數(shù)較低；3）路網(wǎng)變化偏正面。據(jù)交通部規(guī)劃院，1Q/2Q23長三角高速公路車流量同比增長9%/39%；安徽路網(wǎng)緊挨長三角，去年2Q受到疫情影響車流量基數(shù)較小。相較于21年同期，公司1Q/2Q通行費(fèi)收入增長14%/3%，2Q表現(xiàn)弱于1Q，主因企業(yè)盈利預(yù)期轉(zhuǎn)弱使貨車增速放緩。據(jù)交通部，1Q/2Q安徽省公路貨運(yùn)量較21年同期變化+8%/-4%。上半年，公司旗下各高速公路的貨車流量占比均低于1H21。
核心路產(chǎn)受益于路網(wǎng)貫通
分路段看，合寧/高界/宣廣&廣祠/安慶大橋/寧宣杭高速貢獻(xiàn)上半年通行費(fèi)收入的33/23/16/8/5%，各路段通行費(fèi)收入同比變化+25/+6/-3/+2/+185%。其中，受益于相鄰路段滁河大橋（22年7月）、合六葉高速（22年底）改擴(kuò)建完工影響，車輛回流合寧高速；平行路寧洛高速改擴(kuò)建施工，車輛被分流至合寧高速。寧宣杭高速受益于全線貫通，其相連的江蘇段（22年9月）和浙江段（22年12月）開通運(yùn)營，吸引車流量行駛寧宣杭。宣廣/廣祠高速因其改擴(kuò)建施工、平行路通行條件改善，對部分車輛產(chǎn)生分流。
計劃發(fā)行股份購買六武高速，并提高分紅比例皖通高速4/18與6/21公告擬通過發(fā)行A股股份及支付現(xiàn)金方式，向大股東安徽交控收購六武高速100%股權(quán)，并募集配套資金；若本次交易實施，公司7/22公告承諾2023-2025年度分紅比例提升至75%（2021-2023年承諾為60%）。由于事項尚需股東大會與監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批，我們模型暫未反映。
風(fēng)險提示：出行意愿下降，路網(wǎng)變化超預(yù)期，資本開支超預(yù)期，費(fèi)率下調(diào)。
|
|
