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皖通高速擬向大股東定增A股及支付現(xiàn)金收購六武高速，交易對(duì)價(jià)為36.66億元：公司此前于4月17日公告擬收購大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)六武高速，6月21日方案落地，交易對(duì)價(jià)為36.66億元，低于此前預(yù)告不高于40億元。其中現(xiàn)金對(duì)價(jià)5.50億元（標(biāo)的資產(chǎn)作價(jià)的15%），并以6.64元/股價(jià)格增發(fā)A股4.69億股用于支付股份對(duì)價(jià)31.16億元（標(biāo)的資產(chǎn)作價(jià)的85%）。本次定增將全部由大股東安徽交控集團(tuán)認(rèn)購，交易完成后大股東持股比例將從31.63%上升至46.71%。
　　使用收益法測算六武高速估值，WACC=9%，本次交易估值合理：公司以收益法（DCF）對(duì)交易對(duì)價(jià)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，采用的折現(xiàn)率WACC為9%，為目前同行業(yè)收購較高折現(xiàn)率，同時(shí)對(duì)未來車流量的預(yù)測較為中性，因此我們認(rèn)為本次交易對(duì)價(jià)合理，不存在溢價(jià)收購。
　　大股東對(duì)收購標(biāo)的2023-2026年業(yè)績作出承諾及補(bǔ)償協(xié)議：大股東作出業(yè)績承諾，如交易標(biāo)的資產(chǎn)交割于2023年完成，六武高速公司在2023-2025年應(yīng)完成凈利潤不低于2.25、2.13、2.22億元；如交易標(biāo)的資產(chǎn)交割于2024年完成，六武高速公司在2024-2026年應(yīng)完成凈利潤不低于2.13、2.22、2.26億元。如未完成，上市公司將回購注銷大股東此次重組獲得的股份來收回補(bǔ)償，不足部分大股東將用現(xiàn)金補(bǔ)償。參考六武公司2021年實(shí)現(xiàn)凈利潤2.59億元、2023年1-2月實(shí)現(xiàn)凈利潤4276萬元，隨著疫情影響的消散疊加車流量的自然增長，我們認(rèn)為2023年業(yè)績承諾兌現(xiàn)可能性很大。
　　公司提升分紅率至75%，積極回報(bào)股東：由于本次收購以及后續(xù)配套募集資金均涉及增發(fā)股本，短期內(nèi)對(duì)EPS有攤薄影響。為保護(hù)中小股東權(quán)益，2023-2025年公司在符合現(xiàn)金分紅條件的情況下，每年以現(xiàn)金形式分配的利潤不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表歸母凈利潤的75%，高于此前公告的70%。
　　投資策略：皖通高速坐擁安徽省內(nèi)多條跨省干線，核心路產(chǎn)盈利能力強(qiáng)，通過改擴(kuò)建及收購不斷做強(qiáng)做大路產(chǎn)主業(yè)?？紤]本次收購，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023年-2025年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19.78億元、22.26億元、24.16億元，EPS為0.93元、1.05元、1.14元，對(duì)應(yīng)7月21日收盤價(jià)，PE估值為9.9X、8.8X、8.1X；假設(shè)公司分紅率為75%，2023年-2025年A股息率分別為7.56%、8.51%、9.24%，H股股息率分別為10.55%、11.88%、12.89%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響貨車車流；Reits價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績影響等。