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中行2023H1營收同比增長8.9%，增速領(lǐng)跑大行，實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)改善。
　　數(shù)據(jù)概覽
　　23H1歸母凈利潤同比+0.8%，增速環(huán)比+0.3pc，營收同比+8.9%，增速環(huán)比2.7pc；23Q2末不良率環(huán)比+11bp至1.28%，撥備覆蓋率環(huán)比-14pc至188%。
　　營收增速領(lǐng)跑
　　2023H1歸母凈利潤同比+0.8%，增速環(huán)比+0.3pc，營收同比+8.9%，增速環(huán)比2.7pc，營收增速繼續(xù)領(lǐng)跑大行。驅(qū)動(dòng)因素來看，營收增速下行主要?dú)w因息差拖
　　累加大。2023Q2單季息差（期初期末，下同）環(huán)比-7bp至1.58%，23Q2息差同比降幅較23Q1擴(kuò)大9bp至14bp。展望全年，中國銀行營收增速或繼續(xù)回落，但有望保持同業(yè)領(lǐng)先地位。
　　息差環(huán)比下行
　　23Q2中國銀行凈息差環(huán)比下降7bp至1.58%。（1）生息資產(chǎn)收益率環(huán)比微降1bp至3.50%，判斷歸因境外資產(chǎn)利率回升，對沖人民幣貸款的貸款利率行業(yè)性下行影響。23H1中行內(nèi)地外幣業(yè)務(wù)貸款利率較22A提升217bp，而人民幣貸款利率則下降27bp。（2）付息負(fù)債成本率環(huán)比上升7bp至2.11%，判斷主要?dú)w因外幣加息帶動(dòng)外幣負(fù)債成本上行。23H1中行內(nèi)地外幣業(yè)務(wù)存款利率較22A提升166bp。
　　展望未來，中行息差或面臨邊際收窄壓力，需繼續(xù)觀察。主要考慮：①隨著美元加息節(jié)奏放緩，外幣息差對中行整體息差的支撐作用或邊際減弱；②受LPR降息影響，人民幣業(yè)務(wù)息差仍有下行壓力。
　　實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)改善
　　存量指標(biāo)來看，23Q2末，中國銀行不良率環(huán)比上升11bp至1.28%，主要?dú)w因全年不良處置節(jié)奏靠前，Q2不良處置節(jié)奏邊際放緩導(dǎo)致不良率上行。23H1末不良率仍較年初水平低4bp，實(shí)際的資產(chǎn)質(zhì)量趨勢穩(wěn)中向好。動(dòng)態(tài)指標(biāo)來看，23H1中行測算真實(shí)不良生成率同比改善2bp至0.66%的低位，不良生成壓力有所改善。
　　撥備方面，23Q2末中國銀行撥備覆蓋率環(huán)比23Q1末下降14pc至188%，但較年初基本持平，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力較為充足。
　　盈利預(yù)測與估值
　　營收增速領(lǐng)跑大行，實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)改善。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤同比增長1.11%/6.22%/6.37%，對應(yīng)BPS 7.56/8.11/8.69元?，F(xiàn)價(jià)對應(yīng)PB 0.50/0.46/0.43倍。
　　目標(biāo)價(jià)4.49元/股，對應(yīng)2023年P(guān)B 0.59倍，現(xiàn)價(jià)空間19%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露。