>> 浙商證券-中國銀行(601988)2023年一季報點評：營收超預期，不良迎雙降-230430
| 上傳日期： |
2023/5/1 |
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| 711KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
梁鳳潔,邱冠華,陳建宇 |
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營收實現(xiàn)快增，戰(zhàn)略全面發(fā)力，不良保持平穩(wěn)。
數(shù)據(jù)概覽
中行營收同比+11.6%，增速環(huán)比2022A提升9.5pc；歸母凈利潤同比+0.5%，增速環(huán)比2022A下降4.5pc；ROE（年化）11.1%；ROA（年化）0.83%。23Q1末不良率環(huán)比-15bp至1.18%；撥備覆蓋率環(huán)比+14pc至203%。
營收大超預期
2023Q1中行營收同比增長11.6%，增速環(huán)比2022A提高9.5pc，大超市場預期。2023Q1中行歸母凈利潤同比增長0.5%，增速環(huán)比下降4.5pc。營收增速大幅提升，主要歸因其他非息收入高增。2023Q1中國銀行其他非息收入同比增長78.3%，增速環(huán)比2022A（未重述）提升約92pc，主要歸因部分債轉股的虧損減少，股權類估值同比提升。同時23Q1境外利率波動，帶動交易收入增長。
展望未來，預計中行營收增速二季度面臨收窄壓力，下半年有望保持平穩(wěn)。（1）息差基數(shù)：2022年息差基數(shù)前低后高，2023Q2起，需關注基數(shù)變化帶來的影響。（2）其他非息：受市場波動影響，2022H2中行其他非息大幅負增。因此，2023H2起，其他非息基數(shù)大幅回落，有望支撐營收增速。
息差有所下行
2023Q1中行單季息差（期初期末測算口徑，下同）1.65%，環(huán)比2022Q4下降約7bp。具體來看：（1）2023Q1資產(chǎn)收益率環(huán)比上行5bp至3.51%。判斷2023Q1延續(xù)2022A趨勢，境外貸款利率上行。而境內(nèi)貸款利率受重定價等行業(yè)性因素影響，環(huán)比下降。2022A外幣貸款利率較2022H1大幅提高67bp。（2）2023Q1負債成本率環(huán)比上升12bp至2.04%。判斷歸因2023Q1外幣存款利率延續(xù)2022年下半年的上行趨勢。2022A外幣存款利率較2022H1提高22bp。從結構來看，負債結構有所改善。2023Q1存款環(huán)比增長8.5%，增速較總負債快3.0pc。
注意到，2023Q1外幣息差收窄，中銀香港2023Q1凈息差（日均）環(huán)比下降15bp至1.50%。展望未來，預計中行全年息差仍有下行壓力。其中，隨著外幣負債逐步重定價，預計境外業(yè)務息差仍面臨下行壓力。而隨著貸款重定價影響消退、新發(fā)放貸款利率行業(yè)性企穩(wěn)，境內(nèi)息差有望保持平穩(wěn)。
不良實現(xiàn)雙降
2023Q1末，中行不良率較年初下降15bp至1.18%，不良額較年初下降5.7%，不良實現(xiàn)雙降，歸因Q1不良生成壓力改善，同時不良處置力度加大。（1）從生成角度，2023Q1測算不良生成率同比下降12bp。（2）從處置角度，2023年中行調(diào)整不良處置節(jié)奏，在年初加大不良化解力度。2023Q1測算核銷轉出率同比大幅提升24pc。展望未來，受益于疫情影響消退、經(jīng)濟改善，中國銀行不良生成有望保持平穩(wěn)，但考慮到Q2起不良處置力度將邊際減弱，不良指標可能出現(xiàn)波動。
盈利預測與估值
中國銀行營收大超預期，不良實現(xiàn)雙降。預計2023-2025年歸母凈利潤同比增長3.51%/6.17%/6.20%，對應BPS 7.49/8.05/8.65元。現(xiàn)價對應PB 0.49/0.46/0.42倍。目標價4.49元/股，對應2023年PB 0.60倍，現(xiàn)價空間22%。
風險提示：宏觀經(jīng)濟失速，不良大幅暴露
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