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核心觀點(diǎn)
　　利息凈收入表現(xiàn)較好，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)平穩(wěn)。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6180億元，同比增長(zhǎng)2.1%，增速較三季報(bào)小幅回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，其中利息凈收入4607億元，同比增長(zhǎng)8.4%，表現(xiàn)較為優(yōu)異；2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2274億元，同比增長(zhǎng)5.0%，增速較三季報(bào)小幅下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)維持慢速平穩(wěn)增長(zhǎng)。2022年加權(quán)平均ROE10.8%，同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)。2022年末總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)8.2%至28.9萬(wàn)億元，增速較去年略有降低。其中存款同比增長(zhǎng)11.3%至20.2萬(wàn)億元，貸款同比增長(zhǎng)11.7%至17.5萬(wàn)億元，存貸款增長(zhǎng)相對(duì)較快。公司整體資本充足率保持穩(wěn)定，年末核心一級(jí)資本充足率11.84%。
　　凈息差保持穩(wěn)定，表現(xiàn)亮眼。公司2022年日均凈息差1.76%，同比逆勢(shì)上升1bp，表現(xiàn)亮眼，主要是公司抓住美聯(lián)儲(chǔ)加息等有利時(shí)機(jī)，主動(dòng)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，保持了息差的穩(wěn)中有升。其中貸款收益率3.90%，同比上升7bps，而存款付息率則同比上升13bps至1.65%。其中中國(guó)除港澳臺(tái)人民幣業(yè)務(wù)的貸款收益率同比下降22bps至3.86%，存款付息率同比下降2bps至1.88%。
　　手續(xù)費(fèi)凈收入小幅負(fù)增長(zhǎng)。2022年手續(xù)費(fèi)凈收入同比負(fù)增長(zhǎng)11.3%至722億元，主要是受資本市場(chǎng)整體表現(xiàn)偏弱影響，理財(cái)、基金等相關(guān)代理收入減少較多。
　　資產(chǎn)質(zhì)量整體基本穩(wěn)定。公司年末不良率1.32%，環(huán)比基本保持穩(wěn)定；關(guān)注率1.35%，較中報(bào)上升6bps；逾期率1.10%，較中報(bào)下降5bps，余額類(lèi)指標(biāo)有升有降。我們測(cè)算的不良生成率0.52%，同比下降7bps。期末撥備覆蓋率189%，連續(xù)多個(gè)季度保持穩(wěn)定?？傮w來(lái)看，公司資產(chǎn)質(zhì)量基本穩(wěn)定。
　　投資建議：我們將盈利預(yù)測(cè)前推一年，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)2381/2494/2617億元，同比增速4.7/4.7/5.0%；攤薄EPS為0.81/0.85/0.89元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為3.9/3.8/3.6x，PB為0.4/0.4/0.4x，動(dòng)態(tài)股息率接近8%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走弱可能對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生不利影響。