>> 中信證券-中國(guó)銀行(601988)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：戰(zhàn)略求進(jìn)，經(jīng)營(yíng)行穩(wěn)-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
肖斐斐,彭博 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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中國(guó)銀行核心盈利要素穩(wěn)定、管理水平高效、經(jīng)營(yíng)質(zhì)效平穩(wěn)，“八大金融”和一體兩翼戰(zhàn)略格局的持續(xù)推進(jìn)，有望進(jìn)一步促進(jìn)公司在國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)中的內(nèi)外融通發(fā)展。維持“增持”評(píng)級(jí)。
▍事項(xiàng)：3月30日，中國(guó)銀行發(fā)布2022年年報(bào)，全年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)2.1%和5.0%；不良貸款率季度環(huán)比微幅上升0.01pct至1.32%。
▍四季度公司營(yíng)收與盈利增速保持大體穩(wěn)定。公司全年歸母凈利潤(rùn)同比+5.0%（前三季度增速為5.8%），拆解來(lái)看：1）收入端增速平穩(wěn)，全年?duì)I業(yè)收入同比+2.1%（前三季度+2.6%），四季度受市場(chǎng)波動(dòng)影響，非息收入拖累有所放大；2）支出端保持平穩(wěn)，公司全年成本收入比27.88%，較上年同期下降0.29pct，開(kāi)源節(jié)流效果顯著；撥備方面，全年資產(chǎn)減值損失同比少計(jì)0.2%（前三季度同比-2.5%），撥備計(jì)提力度保持了總體的審慎與穩(wěn)定。
▍息差總體穩(wěn)定運(yùn)行，助力利息凈收入延續(xù)高增。公司全年利息凈收入同比+8.4%（前三季度+8.5%），增速保持可比同業(yè)重點(diǎn)的領(lǐng)先水平，量?jī)r(jià)拆解來(lái)看：1）規(guī)模增長(zhǎng)保持平穩(wěn)，四季度公司總資產(chǎn)環(huán)比+1.0%（去年同期+1.9%），公司全年季度間擴(kuò)表速度較為平穩(wěn)。2）息差運(yùn)行由于同業(yè)，公司前三季度、全年所披露的凈息差水平分別為1.77%/1.76%，四季度息差運(yùn)行保持大體平穩(wěn)，主要受益于美聯(lián)儲(chǔ)加息下的海外機(jī)構(gòu)表現(xiàn)（全年情況來(lái)看，中銀香港賬面凈息差上升19bp，為集團(tuán)息差平穩(wěn)運(yùn)行提供有力支撐，集團(tuán)凈息差全年+1bp）。
▍中收增長(zhǎng)有待修復(fù)，其他非息波動(dòng)有所放大。公司全年非息收入同比-12.8%（前三季度增速-10.9%），具體拆分來(lái)看：1）全年手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比下降11.3%（前三季度同比-7.6%），主要是國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)波動(dòng)加大下，代理業(yè)務(wù)收入（-25.3%）波動(dòng)相對(duì)較大，而顧問(wèn)咨詢(xún)費(fèi)、托管業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)較好；2）全年其他非息收入同比-14.1%（前三季度同比-13.6%），美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下海外投資業(yè)務(wù)公允價(jià)值變動(dòng)相對(duì)偏弱，此外四季度國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)利率上行，亦一定程度帶來(lái)交易類(lèi)業(yè)務(wù)的損益波動(dòng)。
▍資產(chǎn)質(zhì)量與抵補(bǔ)能力運(yùn)行平穩(wěn)。公司年末不良貸款率為1.32%，季度環(huán)比、比年初分別+0.01pct/-0.01pct，相比較而言，中國(guó)內(nèi)地資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)更為穩(wěn)?。ㄈ瓴涣悸氏陆?.09pct），全年海外不良率由0.58%小幅上行0.97%，亦保持風(fēng)險(xiǎn)可控水平。撥備方面，全年資產(chǎn)減值損失同比少計(jì)0.2%（前三季度同比-2.5%），撥備計(jì)提力度保持了總體的審慎與穩(wěn)定；公司年末撥備覆蓋率188.7%，較年初水平（187.1%）保持了平穩(wěn)運(yùn)行趨勢(shì)。
▍“一體兩翼”協(xié)同發(fā)展，全球化與綜合化平穩(wěn)推進(jìn)。中國(guó)銀行持續(xù)優(yōu)化以境內(nèi)商業(yè)銀行為主體、以全球化綜合化為兩翼的戰(zhàn)略布局。1）全球化戰(zhàn)略縱深發(fā)展，中國(guó)銀行在62個(gè)國(guó)家和地區(qū)有用531家境外分支機(jī)構(gòu)，全年境外商業(yè)銀行業(yè)務(wù)利潤(rùn)總額77.06億美元（同比+8.2%，快于全行利潤(rùn)增速），集團(tuán)內(nèi)貢獻(xiàn)度提升至18.28%；2）綜合化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，全年中銀理財(cái)日均AUM規(guī)模達(dá)1.8萬(wàn)億，中銀國(guó)際、中銀基金等子公司業(yè)務(wù)亦有平穩(wěn)較快發(fā)展。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下滑，導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。
▍投資建議：中國(guó)銀行核心盈利要素穩(wěn)定、管理水平高效、經(jīng)營(yíng)質(zhì)效平穩(wěn)，“八大金融”和一體兩翼戰(zhàn)略格局的持續(xù)推進(jìn)，有望進(jìn)一步促進(jìn)公司在國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)中的內(nèi)外融通發(fā)展?？紤]到四季度在撥備計(jì)提方面的審慎取向，我們小幅調(diào)整公司2023/24年EPS預(yù)測(cè)至0.77/0.82元（原預(yù)測(cè)0.79元/0.85元），新增公司2025年EPS預(yù)測(cè)為0.89元，當(dāng)前A股/H股股價(jià)分別對(duì)應(yīng)2022年0.45xPB/0.35x PB。結(jié)合三階段股利折現(xiàn)模型（DDM），同時(shí)以公司過(guò)去5年中位估值水平為參考，給予公司A股未來(lái)一年目標(biāo)估值0.56x PB（2023年），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)4.20元，給予公司H股未來(lái)一年目標(biāo)估值0.44x PB（2023年），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)3.80港元。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
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