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中國(guó)銀行披露2022年度報(bào)告，全年?duì)I收、PPOP、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.1%、2.0%、5.0%，22Q4單季營(yíng)收、PPOP、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.5%、1.3%、2.5%。累計(jì)業(yè)績(jī)拆分來(lái)看，規(guī)模增長(zhǎng)、撥備計(jì)提、有效稅率為主要正貢獻(xiàn)，息差、非息為主要負(fù)貢獻(xiàn)。22年非息收入同比降幅較前三季度進(jìn)一步擴(kuò)大，受資本市場(chǎng)波動(dòng)影響，理財(cái)、基金等代理類中收下滑，債券市場(chǎng)浮虧較大。22年資產(chǎn)減值損失計(jì)提與21年相當(dāng)，考慮到貸款質(zhì)量趨勢(shì)向好，貸款減值損失同比少提55億元，信用成本同比下行10bp至0.56%，支撐業(yè)績(jī)釋放。
　　外幣存貸利差大幅走擴(kuò)，息差同比上升。22年累計(jì)凈息差1.76%，環(huán)比前三季度下降1bp，同比上升1bp。資產(chǎn)端，22年新增貸款1.84萬(wàn)億元，同比多增0.35萬(wàn)億元，70%投向?qū)J款，以基建、制造業(yè)為主，個(gè)人貸款保持個(gè)位數(shù)增速。受益于海外加息，外幣貸款收益率同比上升近91bp，外幣存貸利差同比上升77bp，同時(shí)加大人民幣貸款結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提高中長(zhǎng)期貸款占比，最終實(shí)現(xiàn)總體貸款收益率同比提升7bp，帶動(dòng)生息資產(chǎn)收益率同比提升11bp。負(fù)債端，22年新增存款2.06萬(wàn)億元，同比多增0.80萬(wàn)億元，主要是個(gè)人定期存款同比多增0.67萬(wàn)億元，對(duì)公活期存款同比少增0.22萬(wàn)億元，企業(yè)資金活化不足。存款量?jī)r(jià)雙優(yōu)，人民幣存款成本率同比下行2bp，外幣存款成本率同比上行14bp，總體存款成本率升至1.65%，同比上行13bp，同業(yè)負(fù)債成本率也明顯抬升，整體計(jì)息負(fù)債成本率同比上行12bp。資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化助力息差平穩(wěn)運(yùn)行，預(yù)計(jì)23年資產(chǎn)端重定價(jià)壓力較大，負(fù)債成本相對(duì)剛性，息差可能小幅收斂。
　　不良生成壓力緩釋，資產(chǎn)質(zhì)量趨勢(shì)向好。22年末，不良率1.32%，同比下降1bp，關(guān)注率1.35%，同比持平，逾期率1.09%，同比上升2bp。對(duì)公不良率1.54%，同比下降0.24pct，制造業(yè)不良率下降，房地產(chǎn)不良率上升，個(gè)人不良率同比上升0.16pct，預(yù)計(jì)是住房、信用卡貸款不良率上升。逾期90天以上貸款偏離度降至53.26%，不良認(rèn)定加快，測(cè)算不良生成率0.51%，環(huán)比下降2bp，不良生成壓力緩釋。撥備覆蓋率188.73%，同比上升1.68pct，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力增強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)23/24年歸母凈利潤(rùn)增速為5.1%/5.3%，EPS為0.77/0.81元/股，BVPS為7.58/8.20元/股，當(dāng)前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)23/24年P(guān)B為0.45X/0.41X。參考公司近兩年估值中樞以及行業(yè)估值，給予A股23年0.6倍PB，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值4.55元/股，按照當(dāng)前AH溢價(jià)比例，H股合理價(jià)值為4.04港幣/股，均維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑；（2）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（3）貸款投放不及預(yù)期。