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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　23Q2公司利潤表現(xiàn)超預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)上移，疊加費(fèi)率優(yōu)化，盈利能力提振顯著；周期底部徽酒基本盤扎實(shí)，古井受益強(qiáng)渠道及產(chǎn)品卡位策略，盈利能力有望繼續(xù)提升。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評級，上修目標(biāo)價(jià)至350元（前值330.9元）；根據(jù)23Q2業(yè)績表現(xiàn)，上修當(dāng)期及后期盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為8.16元（+0.17元）、10.11元（+0.11元）、12.28元（+0.18元），考慮到估值切換，上修目標(biāo)價(jià)至350元，對應(yīng)24年35倍動態(tài)PE。
　　23Q2利潤超預(yù)期，邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。23Q2公司營收符合預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)抬升疊加費(fèi)率下移，盈利能力顯著提振，23Q2利潤增速超預(yù)期；從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，23H1年份原漿、古井貢酒均呈現(xiàn)量、價(jià)齊升，我們估測23Q2古16依托省外市場仍保持較高增速，古井8年、20年仍有雙位數(shù)增幅，古井5年及以下仍有增長。
　　毛銷差抬升顯著，現(xiàn)金流、預(yù)收款指標(biāo)佳。受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)抬升驅(qū)動，23Q2公司毛利率同比上移0.77pct，期內(nèi)費(fèi)用率優(yōu)化顯著，銷售、管理費(fèi)用率分別同比下降2.61pct、1.67pct，毛銷差同比提升3.38pct，綜合多因素下，公司23Q2凈利率同比提升3.6pct；23Q2末公司合同負(fù)債30.25億元，仍處高位，期內(nèi)銷售收現(xiàn)與收入表現(xiàn)匹配。
　　周期底部看好徽酒貝塔，古井邏輯有望延續(xù)。古井在產(chǎn)業(yè)周期底部仍能兌現(xiàn)其利潤率提升邏輯，主要系其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)卡位合理以及管理層強(qiáng)執(zhí)行力，疊加徽酒區(qū)域經(jīng)濟(jì)帶來的區(qū)域性貝塔，展望后續(xù)，我們認(rèn)為古井產(chǎn)品結(jié)構(gòu)抬升有望延續(xù)，省內(nèi)費(fèi)用優(yōu)化仍在推進(jìn)，費(fèi)率有望向行業(yè)平均靠攏，盈利能力有望繼續(xù)抬升。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：管理層更替、食品安全、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整等。