>> 群益證券-伊利股份(600887)乳品弱復蘇，2Q業(yè)績短時承壓-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
群益證券 |
| 評級： |
買進 |
作者： |
顧向君 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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業(yè)績概要：
公告H1實現(xiàn)營業(yè)總收入662億，同比增4.3%，錄得凈利潤63億，同比增2.8%，扣非后凈利潤58億，同比下降1.6%；2Q實現(xiàn)營收327.6億，同比增1.1%，錄得凈利潤26.9億，同比增2.9%，扣非后凈利潤24.8億，同比下降4.5%。2Q業(yè)績低于我們預期。
點評：
受乳制品需求弱復蘇影響，H1公司業(yè)績承壓。上半年液體乳實現(xiàn)收入424.2億，同比下降1.1%；奶粉及奶制品業(yè)務實現(xiàn)收入135.2億，同比增12%（含2個月澳優(yōu)并表基期差影響）；冷飲實現(xiàn)收入91.6億，同比增25.5%，高基數(shù)上保持快速增長，體現(xiàn)出公司在冷飲業(yè)務上的領先優(yōu)勢；其他產(chǎn)品實現(xiàn)收入3.2億，同比增55%。單季度看，2Q液體乳需求有所好轉，實現(xiàn)收入206.8億，同比略增0.5%；奶粉及奶制品實現(xiàn)收入60.8億，同比下降8.9%，主要由于出生率下降及配方注冊制落地導致市場出清，嬰配粉市場競爭加大，公司主動控貨消化庫存；冷飲產(chǎn)品實現(xiàn)收入53.6億，同比增19.2%；其他產(chǎn)品收入1.8億，同比增45%。
H1主營業(yè)務毛利率同比下降0.34ppts至33.33%（綜合毛利率下降0.37ppts至33.37%），主要由于春節(jié)錯期對Q1產(chǎn)品結構變化造成影響，其中，液體乳毛利率同比上升0.11ppts至30.1%；奶粉及奶制品業(yè)務毛利率同比下降2.73ppts至40.4%，下降主要受毛利相對較低的成人奶粉增長較快，以及成本略有上漲影響；冷飲業(yè)務毛利率同比下降0.61ppts至39.2%。2Q毛利率已恢復平穩(wěn)，綜合毛利率同比下降0.1ppts至32.7%。
費用上，H1費用投放效率提升，期間綜合費用率同比下降0.4ppts至21.9%，主要在于銷售費用投放更為精準，銷售費用率同比下降0.8ppts，受利息支出增加影響，財務費用率同比上升0.1ppts。2Q期間費用率同比下降0.9ppts至22.2%，主要系銷售費用率及管理費用率分別同比下降0.48ppts和0.54ppts所致。
多年來，公司持續(xù)推進大健康產(chǎn)業(yè)布局，滿足細分市場消費者需求。期內公司持續(xù)抓緊產(chǎn)品技術突破和創(chuàng)新研發(fā)，完善數(shù)字化和新興渠道布局，穩(wěn)步推進海外市場拓展（報告期內收入同比增19.9%），在實現(xiàn)長遠愿景的路上扎實邁進，競爭實力亦不斷得到強化，長期向好趨勢不變。
盡管上半年來看，乳品消費動力不足，但細分品類上，高品質乳品需求保持增長，當前成本壓力溫和，伴隨H2乳制品需求有望穩(wěn)步復蘇，經(jīng)營面壓力或逐步減輕。略下調盈利預期，預計2023-2025年將分別實現(xiàn)凈利潤108億、124.4億，141.4億，分別同比增14.6%、15.1%和13.7%，EPS分別為1.70元、1.95元和2.22元，當前股價對應PE分別為16倍、14倍和12倍，估值不高，建議逢低布局，維持“買進”。
風險提示：終端動銷不及預期，成本增長超預期，費用投入超預期
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