>> 光大證券-格力電器(000651)2023半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：超出預(yù)期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，堅(jiān)如磐石的資產(chǎn)負(fù)債表-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
大小： |
724KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
洪吉然 |
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事件：
公司公布2023年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)收入998億元（yoy+4%），歸母凈利潤(rùn)127億元（yoy+11%），其中23Q2收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)同比分別為6%、15%、7%，利潤(rùn)增速超出市場(chǎng)預(yù)期。格力22年4月30日取得盾安環(huán)境的控制權(quán)，22H1并表收入18.6億元，并表的歸母凈利潤(rùn)1.4億元；23H1盾安對(duì)于格力的并表收入和凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)分別為55.7億元以及1.3億元；因此剔除并表影響后23H1格力電器收入和歸母凈利潤(rùn)同比分別為0%以及11%。
點(diǎn)評(píng)：
國(guó)內(nèi)銷售量?jī)r(jià)齊升，經(jīng)營(yíng)水準(zhǔn)明顯好于表觀收入增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看，（1）23H1空調(diào)收入700億元（同比+2%），量?jī)r(jià)拆分看23H1格力空調(diào)內(nèi)銷/出口量同比+13%/-13%（產(chǎn)業(yè)在線），23H1格力線上/線下零售均價(jià)同比為+2%/+4%（奧維云網(wǎng)），空調(diào)收入增長(zhǎng)主要系國(guó)內(nèi)銷量拉動(dòng)，此外價(jià)格保持溫和上漲（23H1格力線下終端價(jià)已超過(guò)2019年平均水平）。相比觀測(cè)營(yíng)業(yè)收入，當(dāng)季銷售收入+合同負(fù)債環(huán)比增量，這一指標(biāo)更能夠反映空調(diào)板塊的實(shí)際經(jīng)營(yíng)水準(zhǔn)，經(jīng)測(cè)算22Q4/23Q1/23Q2該指標(biāo)同比-26%/+15%/+20%，上半年空調(diào)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)情況明顯好于表觀收入增長(zhǎng)。（2）23H1綠色能源收入29.2億元（yoy+51%），其中子公司格力鈦的經(jīng)營(yíng)狀況好轉(zhuǎn)，其并表收入和凈利潤(rùn)分別為14.4億元（同比+23%）以及-0.5億元（明顯減虧）。（3）23H1生活電器收入21.8億元（同比持平）。（4）工業(yè)制品（壓縮機(jī)、電機(jī)、漆包線外供）收入54.9億元（yoy+90%），外供零部件大幅增長(zhǎng)或因中小空調(diào)廠商經(jīng)營(yíng)彈性較大。展望未來(lái)，我們持續(xù)看好公司的經(jīng)營(yíng)復(fù)蘇：（1）渠道改革基本理順，去中間層利于市場(chǎng)份額；（2）預(yù)計(jì)渠道庫(kù)存仍低，量?jī)r(jià)增長(zhǎng)持續(xù)性可期。
資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表中亮點(diǎn)更多。23H1公司毛利率28.8%（yoy+4.3pcts），其中空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率35.7%（yoy+5.8pcts），空調(diào)毛利率實(shí)現(xiàn)2020年以來(lái)半年度最高水平主要得益于產(chǎn)品提價(jià)+原材料價(jià)格下行。23H1公司銷售費(fèi)用率8.4%（yoy+3.3pcts），其中23Q2銷售費(fèi)用率同比+4.1pcts，銷售費(fèi)用率上行或因基數(shù)較低+安裝維修費(fèi)增長(zhǎng)。23H1公司歸母凈利率12.7%（yoy+0.7pcts），其中23Q2歸母凈利率同比+1.0pcts。資產(chǎn)負(fù)債表方面，23Q2末其他流動(dòng)負(fù)債中存在銷售返利529億元，相比22年末上升4.2億元，盈余儲(chǔ)備相當(dāng)充沛。半年報(bào)變化較大科目包括：（1）存貨yoy-12%，其中產(chǎn)成品yoy-9%，原材料yoy-31%，新零售高周轉(zhuǎn)模式成型后廠商蓄水囤貨的職能在弱化；（2）合同負(fù)債同比+80%，23Q2末較23Q1末上升50億元至290億元。（3）23Q2末短期借款和長(zhǎng)期借款分別較23Q1末下降64和43億元。23H1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額309億元（yoy+135%）。23H1公司自有現(xiàn)金接近1141億元（同比+48%），在手余糧充沛+經(jīng)營(yíng)安全墊充分。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：空調(diào)景氣周期向上，渠道變革落地生效，估值位于底部區(qū)間，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)維持46.62元。格力是低估值+高分紅的核心資產(chǎn)，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境和行業(yè)周期中，其價(jià)值修復(fù)的勝率和賠率俱佳。我們看好公司的渠道革新、長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃、以及股東回饋，維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為261/284/309億元，維持“買入”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)46.62元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)行業(yè)長(zhǎng)期低迷，原材料價(jià)格明顯上漲。
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