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Q2收入增速略有放緩，減值計(jì)提拖累業(yè)績承壓。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營收43.4億元，同比+4.7%，歸母凈利潤0.61億元，同比-75.2%，扣非歸母凈利潤0.53億元，同比-69.8%，EPS為0.05元/股；其中Q2單季度實(shí)現(xiàn)營收24.7億元，同比+2.7%，歸母凈利潤0.03億元，同比-98.3%，扣非歸母凈利潤0.12億元，同比-87.0%。收入增長總體穩(wěn)健，Q2增速略有放緩，主要受市場需求不振以及競爭加劇影響，同時(shí)減值損失大幅增加顯著拖累業(yè)績，2023H1計(jì)提資產(chǎn)減值和信用減值合計(jì)1.61億元，同比+59.4%。
　　盈利能力有所下滑，費(fèi)用率小幅提升。2023H1實(shí)現(xiàn)綜合毛利率21.1%，同比-1.65pp，其中Q1、Q2單季度毛利率分別為21.6%/20.8%，同比-4.2/+0.1pp，受競爭加劇以及原材料瀝青價(jià)格仍處于相對高位影響，毛利率有所下滑；分產(chǎn)品看，防水卷材/防水涂料/防水工程施工毛利率分別為19.9%/20.5%/3.9%，同比-1.9/+0.4/-8.1pp，預(yù)計(jì)隨著下半年原材料價(jià)格進(jìn)一步回落以及公司成立降本專項(xiàng)小組，加大降本考核力度，強(qiáng)化降本增效有效降低成本，毛利率有望回歸良性態(tài)勢。2023H1期間費(fèi)用率15.0%，同比+0.98pp，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別+0.67/+0.07/+0.02/+0.22pp，銷售費(fèi)用率提升主因加大C端市場投入所致。
　　現(xiàn)金流仍待修復(fù)，全面加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理。2023H1公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流-7.5億元，較上年同期凈流出增加0.76億元，收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為0.83/1.03,上年同期為0.81/0.99，現(xiàn)金流仍有待修復(fù)。截至2023H1應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計(jì)57.3億元，較上年同期增加1.2億元，應(yīng)收款項(xiàng)同比略有增加，部分應(yīng)收款項(xiàng)賬齡變長，導(dǎo)致壞賬準(zhǔn)備計(jì)提增加，公司已將原有的應(yīng)收管理小組升級成為應(yīng)收賬款管理中心，加大回款考核力度并加快存量協(xié)議工抵房的去化處理，預(yù)計(jì)有望提升應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、降低減值風(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲；應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)
　　投資建議：優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)+降本控費(fèi)發(fā)力，盈利能力有望修復(fù)，維持“買入”公司持續(xù)加大經(jīng)銷商客戶的開發(fā)和培育，有效提高經(jīng)銷占比，提升下沉市場覆蓋率，并加大C端市場開拓，不斷豐富產(chǎn)品類別，優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)。目前，可轉(zhuǎn)債已順利發(fā)行上市，有望鞏固防水領(lǐng)域領(lǐng)先地位?？紤]到短期減值計(jì)提擾動(dòng)和需求恢復(fù)緩慢，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年EPS為0.32/0.52/0.68元/股（前值0.52/0.75/0.99元/股），對應(yīng)PE為25.2/15.5/11.9x，隨著增長逐步回歸正軌，疊加降本控費(fèi)發(fā)力，盈利能力有望修復(fù)，業(yè)績彈性依舊可期，維持“買入”評級。