>> 萬聯(lián)證券-科順股份(300737)首次覆蓋：行業(yè)中長期向好，龍頭企業(yè)有望長期向上-230524
| 上傳日期： |
2023/5/24 |
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| 3047KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
萬聯(lián)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
潘云嬌 |
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報告關(guān)鍵要素:
我們認(rèn)為防水行業(yè)市場空間廣闊，在防水新規(guī)持續(xù)推進下龍頭企業(yè)將持續(xù)受益，其政策效果也將逐漸顯現(xiàn)，近兩年行業(yè)受下游房地產(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)險以及原材料價格上行等因素影響業(yè)績承壓，隨著房地產(chǎn)行業(yè)銷售端逐步企穩(wěn)，開工端有望隨之改善，防水行業(yè)亦將實現(xiàn)恢復(fù)性好轉(zhuǎn)。同時，科順股份在過去幾年也在積極開拓非房業(yè)務(wù)，經(jīng)銷收入以及直銷中的非房業(yè)務(wù)收入占比均已過半，收購豐澤股份拓寬產(chǎn)品品類，后續(xù)隨著豐澤股份與公司防水業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)力，非房業(yè)務(wù)收入有望更進一步，建議積極關(guān)注企業(yè)下游需求的邊際變化，以及原材料價格波動情況。
投資要點:
防水行業(yè)具備千億規(guī)模，行業(yè)集中度持續(xù)提升，公司作為行業(yè)頭部企業(yè)有望持續(xù)受益：防水行業(yè)市場廣闊，地產(chǎn)基建需求規(guī)模龐大，將持續(xù)支撐防水材料需求，另外，近年國內(nèi)存量翻新市場快速增長，為防水材料需求提供了有力補充，綜合房地產(chǎn)新增規(guī)模仍保持一定量級、基建投資保持相對穩(wěn)定增長等多重因素，預(yù)計年均防水市場規(guī)模超1400億元。同時，防水新規(guī)落地疊加監(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)快速提高，推動行業(yè)提質(zhì)擴容，市場集中度將進一步提高，市場規(guī)模有望提升75%，作為防水行業(yè)龍頭，公司有望持續(xù)收益。
公司深耕防水主業(yè)數(shù)十載，開辟百億新征程：公司深耕行業(yè)多年，營收增長穩(wěn)健，在市場占有率、產(chǎn)能產(chǎn)量方面，均穩(wěn)居行業(yè)第二，公司2022年總營收為76.61億元，營收規(guī)模保持穩(wěn)定。2022年，公司完成對豐澤股份收購，為公司添加新的業(yè)績增長點。
產(chǎn)能擴充計劃短期擾動，不改長期戰(zhàn)略：公司近年產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，保持近50%增速。公司目前擁有佛山科順、昆山科順、重慶科順、德州科順等九大生產(chǎn)基地，另有安徽滁州科順、德州科順三期等多個在建項目，為公司未來產(chǎn)能規(guī)模增長，供應(yīng)區(qū)域擴大，區(qū)域協(xié)同加強奠定堅實基礎(chǔ)。
短期業(yè)績承壓，不改公司長期良好發(fā)展趨勢：受房地產(chǎn)行業(yè)以及宏觀經(jīng)濟等因素影響，公司近年業(yè)績承壓。面對多重挑戰(zhàn)，公司積極優(yōu)化經(jīng)營結(jié)構(gòu)，擴大經(jīng)銷占比，持續(xù)優(yōu)化生產(chǎn)工藝，實行降本增效，有效地穩(wěn)定了營收增長，控制了經(jīng)營風(fēng)險。隨著需求端地產(chǎn)回暖、基建投資增加，成本端石油瀝青價格回落，公司盈利能力有望恢復(fù)。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2023年-2025年營業(yè)收入分別為92.7億元、110.1億元、131.1億元，同比增速分別為21%、19%、19%，歸母凈利潤分別為6.9億元、9.2億元、11.2億元，當(dāng)前（5月22日）對應(yīng)PE分別為17、13、10倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險因素：原材料價格超預(yù)期上行、下游需求修復(fù)不及預(yù)期、客戶回款風(fēng)險等。
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