>> 德邦證券-科順股份(300737)23Q1營收增速轉(zhuǎn)正，全年渠道轉(zhuǎn)型為經(jīng)營重點(diǎn)-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
閆廣 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入76.61億元，同比下降1.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.78億元，同比下降73.51%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤4312.71萬元，同比下降92.46%；2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.66億元，同比增長7.59%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5807.55萬元，同比下降41.37%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤4088.34萬元，同比下降50.20%。
23Q1收入轉(zhuǎn)正，利潤存在成本壓力。2022年下游施工量驟減背景下，公司經(jīng)營承壓，分業(yè)務(wù)看，防水卷材收入43.36億元，同比下降-4.79%，防水材料收入16.81億元，同比下降-0.2%，防水工程施工收入13.24億元，同比下降13.4%，合并豐澤股份后，2022年豐澤股份并表收入2.91億元，占營業(yè)收入4.4%。23Q1收入端同比增速在前兩季度為負(fù)的背景下再次轉(zhuǎn)正，同期利潤端在瀝青（23Q1SBS改性瀝青價(jià)格同比增長8.81%）、聚酯胎等石油化工產(chǎn)品的原材料價(jià)格高位等背景下依然存壓力，23Q1公司毛利率實(shí)現(xiàn)21.59%，相比同期減少4.15pct。公司費(fèi)用率穩(wěn)定，23Q1期間費(fèi)用率16.3%，相比同期下降0.1pct，除研發(fā)費(fèi)用率相比同期增長0.5pct，銷售費(fèi)率和管理費(fèi)率相比同期減少0.6pct，在防水新規(guī)出臺(tái)前產(chǎn)品防水質(zhì)保期已經(jīng)提高至30年，公司不斷通過研發(fā)賦能產(chǎn)品附加值。23Q1信用減值損失0.32億元，同比減少29.4%。2022年，公司經(jīng)銷占營收比重達(dá)到50%，根據(jù)經(jīng)營計(jì)劃，2023年公司計(jì)劃繼續(xù)深耕渠道轉(zhuǎn)型，提高經(jīng)銷商全國地級(jí)市覆蓋率，并逐步向縣級(jí)城市滲透，并對(duì)非房領(lǐng)域?qū)ｍ?xiàng)經(jīng)銷商補(bǔ)充；大力發(fā)展民建集團(tuán)零售業(yè)務(wù)，形成防水體系、瓷磚膠、美縫劑體系以及其他輔材體系的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，繼續(xù)加大對(duì)優(yōu)質(zhì)家裝公司、陶瓷企業(yè)等客戶的開發(fā)，實(shí)現(xiàn)銷售旗艦店和銷售網(wǎng)點(diǎn)的快速增加，努力實(shí)現(xiàn)2023年民建收入超10億的目標(biāo)。
22年資產(chǎn)減值計(jì)提2.62億元，整體現(xiàn)金管控能力提升。2022年公司新增資產(chǎn)減值損失計(jì)提3806.87萬元，其中合同資產(chǎn)/存貨/商譽(yù)分別新增計(jì)提1190.92/1065.75/ 1504.82萬元，新增信用減值損失計(jì)提25857.3萬元，其中應(yīng)收票據(jù)沖回2975.14萬元，應(yīng)收賬款/預(yù)計(jì)負(fù)債分別新增計(jì)提25860.3/1096.05萬元。23Q1，公司收現(xiàn)比為0.82x，相比去年同期0.69x效率增長0.14x，同期公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-6.57億，相比去年同期增加4.41億，應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)同比增長12.2%，略緩于營收增速，同時(shí)應(yīng)收票據(jù)同比大幅下降76.2%，其他應(yīng)收款同比下降13.9%，應(yīng)收賬款同比上漲24.9%，合同資產(chǎn)同比增加21%。公司在此前可轉(zhuǎn)債發(fā)行問詢中詳細(xì)披露應(yīng)收賬款計(jì)提方案，應(yīng)收前十客戶風(fēng)險(xiǎn)控制方案，我們認(rèn)為，經(jīng)歷21-22年下行風(fēng)險(xiǎn)后，公司現(xiàn)金管控能力不斷提升，現(xiàn)金回流效率加快。
2022年豐澤業(yè)績承諾暫未兌現(xiàn)，“2021激勵(lì)計(jì)劃”本年暫不實(shí)行。2022年豐澤股份并表后實(shí)現(xiàn)凈利潤3478.18萬元，未完成當(dāng)期業(yè)績承諾5040萬元，主要系一方面項(xiàng)目招標(biāo)、實(shí)施、交付及驗(yàn)收等環(huán)節(jié)均有所延遲，從而銷售收入和毛利實(shí)現(xiàn)情況不及預(yù)期；另一方面，為布局市場，豐澤股份持續(xù)加大研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用投入。根據(jù)簽訂協(xié)議，豐澤股份原股東當(dāng)期應(yīng)補(bǔ)償金額4,117.27萬元，支付方式為股權(quán)支付股份317.44萬股，現(xiàn)金支付補(bǔ)償44.55元。同時(shí)《 2021年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃》中，根據(jù)方案業(yè)績承諾，公司業(yè)績考核目標(biāo)為以“2021年凈利潤為基數(shù)，2022年凈利潤比2021年凈利潤增長不低于25%；且2022年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額大于零?！庇捎诠疚催_(dá)到首次授予第一個(gè)歸屬期公司層面業(yè)績考核目標(biāo)，公司將本激勵(lì)計(jì)劃313名激勵(lì)對(duì)象已獲授的首次授予第一個(gè)歸屬期對(duì)應(yīng)的561.60萬股限制性股票數(shù)量進(jìn)行作廢失效，合計(jì)作廢757.60萬股限制性股票。
發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資近22億，擴(kuò)產(chǎn)為渠道下沉保駕護(hù)航。2023年4月，公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行方案獲批，發(fā)行總額不超過21.98億元，募集資金將主要用于建設(shè)安徽生產(chǎn)基地、福建生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目、重慶生產(chǎn)基地改擴(kuò)建項(xiàng)目、原有工廠智能化改造項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。隨著產(chǎn)能基地多區(qū)域布局，公司產(chǎn)品運(yùn)輸半徑進(jìn)一步縮短，對(duì)于下沉渠道網(wǎng)絡(luò)提供更高效產(chǎn)品供應(yīng)，同時(shí)智能化改造項(xiàng)目將有望有效提升公司生產(chǎn)效率，降低制造成本費(fèi)用。
投資建議：雖然預(yù)計(jì)地產(chǎn)鏈經(jīng)營壓力猶存，我們預(yù)期23年地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)并將傳導(dǎo)至資金和開工端，同時(shí)原材料采購成本下行，我們調(diào)整2023-2025年公司歸母凈利潤分別為8.17/10.89/14.73億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.69/0.92/1.25元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為16.31/12.23/9.04倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)投資力度下滑大幅超出預(yù)期；強(qiáng)制性新標(biāo)落實(shí)力度不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲導(dǎo)致成本壓力提升。
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