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全年業(yè)績(jī)承壓明顯，23Q1收入端同比回正。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.61億元，同比-1.42%，歸母凈利1.78億元，同比-73.5%，扣非歸母凈利0.43億元，同比-92.5%，EPS為0.15元/股，并擬10派0.5元（含稅），收入略有下滑主要受下游需求放緩及基于風(fēng)險(xiǎn)管控主動(dòng)收縮部分客戶(hù)供應(yīng)影響，業(yè)績(jī)承壓主因?yàn)r青等原材料價(jià)格大幅上漲所致，此外報(bào)告期計(jì)提信用減值準(zhǔn)備2.24億元，上年同期2.49億元。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.66億元，同比+7.59%，歸母凈利潤(rùn)0.58億元，同比-41.37%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.41億元，同比-50.20%，收入端重回增長(zhǎng)，但利潤(rùn)仍有承壓。
　　盈利能力明顯下滑，2023Q1環(huán)比改善。分產(chǎn)品看，防水卷材/防水涂料/防水工程施工分別實(shí)現(xiàn)收入43.36/16.81/13.24億元，同比-4.79%/-0.20%/-13.40%，毛利率分別為18.79%/26.01%/21.81%，分別同比-13.94/+3.87/-1.17pct；此外減隔震業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入2.61億元。2022年綜合毛利率21.21%，同比-7.30pct，主要受瀝青價(jià)格大幅上漲及渠道結(jié)構(gòu)變化影響，期間費(fèi)用率16.05%，同比+1.31pct，其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率6.66%/3.93%/0.99%/4.48%，同比+0.57/+0.2/+0.44/+0.1pct，凈利率2.32%，同比-6.33pct。2023Q1毛利率21.59%，凈利率3.1%，同比-4.15/-2.61pct，環(huán)比+1.78/+8.39pct，期間費(fèi)用率16.25%，同比-0.09pct，環(huán)比-3.19pct，盈利能力和費(fèi)用率環(huán)比均有明顯改善。
　　現(xiàn)金流同步承壓，收現(xiàn)比持續(xù)向好。2022年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額2.35億元，同比-61.5%，主因原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致采購(gòu)付現(xiàn)增加，收現(xiàn)比0.99，上年同期為0.88，付現(xiàn)比1.01，上年同期0.85。2023Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-6.57億元，去年同期為-10.98億元，收現(xiàn)比0.82，上年同期0.69，付現(xiàn)比1.23，上年同期1.38，同比提高0.14，收現(xiàn)狀況持續(xù)向好，反映出公司主動(dòng)控制風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)的效果逐步體現(xiàn)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)投資下行超預(yù)期；瀝青價(jià)格上漲超預(yù)期；項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期投資建議：可轉(zhuǎn)債助力發(fā)展，23年彈性可期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　2023年4月20日，公司可轉(zhuǎn)債順利過(guò)會(huì)，主要用于安徽滁州、福建三明、重慶長(zhǎng)壽擴(kuò)產(chǎn)以及智能化升級(jí)改造和補(bǔ)充流動(dòng)資金，奠定未來(lái)成長(zhǎng)基礎(chǔ)，同時(shí)防水新規(guī)已于2023年4月開(kāi)始執(zhí)行，有望推動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容和格局優(yōu)化，進(jìn)一步利好龍頭市占率持續(xù)提升，此外收購(gòu)豐澤布局減隔震，打造第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)，23年業(yè)績(jī)彈性可期。預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為0.52/0.75/0.98元/股，對(duì)應(yīng)PE為21.6/15.0/11.5x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。