>> 德邦證券-科順股份(300737)材料成本和壞賬計(jì)提導(dǎo)致22Q4虧損，看好23年業(yè)績彈性-230221
| 上傳日期： |
2023/2/21 |
大?。?/td>
| 481KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
閆廣 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：公司披露業(yè)績快報(bào)，2022年度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入77.73億元，同比增長0.03%，歸母凈利潤1.86億元，同比下降72.41%；扣非歸母凈利潤0.42萬元，同比下降92.62%。22Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.16億元，同比減少13.03%，歸母凈虧損0.82億元，虧損為去年同期82x，實(shí)現(xiàn)扣非凈虧損1.36億元，虧損為去年同期2.61x。
受原材料成本和壞賬計(jì)提影響，公司22Q4歸母凈利轉(zhuǎn)虧。公司22Q4營收同比下滑13.03%，主要系下游地產(chǎn)開工尚未迎來拐點(diǎn)，同時(shí)Q4疫情因素導(dǎo)致出貨受負(fù)面影響；22Q4毛利率實(shí)現(xiàn)18.62%（根據(jù)問詢函回復(fù)未審計(jì)數(shù)據(jù)），毛利率相較前三季度下滑2.99pct，一方面受到公司11月高位采購瀝青原材料影響，另一方面受到年末計(jì)提應(yīng)收賬款減值影響。公司產(chǎn)品的直接材料成本占生產(chǎn)成本超80%，其中瀝青在主要原材料瀝青、乳液和聚酯胎基中采購比重最大，22Q4瀝青（山東地區(qū)主流成交價(jià)）均價(jià)為3886元左右，同比上漲26.9%，而2022年10月-12月，公司瀝青采購價(jià)格分別為4,287.41元/噸、4,243.66元/噸、3,595.56元/噸，在11月前瀝青購買成本依然處于高位，導(dǎo)致Q4毛利率下滑。公司22Q4期間費(fèi)用率為18.46%，而歸母凈利轉(zhuǎn)負(fù)主要系公司年末信用減值損失增加，22Q4公司信用減值損失約1.109億元，其中應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提約9470萬元，下游地產(chǎn)企業(yè)資金緊張局面尚未扭轉(zhuǎn)，年末回款不及預(yù)期，因此公司考量回收風(fēng)險(xiǎn)下對(duì)下游應(yīng)收款計(jì)提減值準(zhǔn)備。我們認(rèn)為，22Q4地產(chǎn)“三支箭”出臺(tái)后對(duì)地產(chǎn)融資環(huán)境有實(shí)質(zhì)性改善，而傳導(dǎo)至地產(chǎn)商資金環(huán)境改善尚需地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)和融資項(xiàng)目落地，隨著各地二手房銷售數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)以及疫情對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營負(fù)面影響減弱，下游地產(chǎn)商23年資金狀況有望扭轉(zhuǎn)，帶動(dòng)上游建材企業(yè)出貨修復(fù)，同時(shí)瀝青采購價(jià)格已從4000元/噸以上高位回落，因此我們認(rèn)為防水材料企業(yè)經(jīng)營谷底已過，23年業(yè)績修復(fù)具備彈性。
22年經(jīng)營性現(xiàn)金流預(yù)計(jì)為正，應(yīng)收計(jì)提減值后資產(chǎn)質(zhì)量改善。根據(jù)23年2月公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行的回復(fù)問詢函信息，公司22年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額超2億（未審計(jì)），年末貨幣資金約為23.34億元，相較22年前三季度增加約3.49億元，賬面資金狀況改善，并且融資渠道順暢，在較高銀行授信額度支持下，公司具備較高的債務(wù)償付能力?？赊D(zhuǎn)債項(xiàng)目發(fā)行后至轉(zhuǎn)股前，公司資產(chǎn)負(fù)債率將由22年末55.46%（未審）增至約62.06%，但仍維持在合理水平，假使后續(xù)可轉(zhuǎn)債持有人陸續(xù)轉(zhuǎn)股后，公司資產(chǎn)負(fù)債率將降低至47.25%。目前公司應(yīng)收賬款主要風(fēng)險(xiǎn)敞口依然為地產(chǎn)客戶，截至22年末，公司應(yīng)收賬款賬面高于200萬元的房地產(chǎn)客戶的應(yīng)收合計(jì)約為25.57億元（未審計(jì)），應(yīng)收賬款前十大地產(chǎn)客戶占比超60%，已采取包括成立應(yīng)收賬款催收小組、以房抵債、發(fā)送律師函、起訴等催收措施，控制應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。
防水新規(guī)落地，利好頭部企業(yè)市占率提升。2022年10月24日，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部正式發(fā)布《建筑與市政工程防水通用規(guī)范》的公告，新規(guī)除促進(jìn)非標(biāo)產(chǎn)品和企業(yè)的出清外，同時(shí)對(duì)材料層數(shù)以及使用年限等方面的強(qiáng)制性規(guī)范實(shí)際上提高了防水材料使用量，落地后將有望擴(kuò)充防水材料市場(chǎng)規(guī)模。行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)在工程設(shè)計(jì)、施工和材料性能方面更加規(guī)范，因此此次新規(guī)落地頭部企業(yè)或?qū)⒃谑袌?chǎng)擴(kuò)容和非標(biāo)出清兩方面受益，隨著防水工程規(guī)范性提升在行業(yè)內(nèi)市占率進(jìn)一步提升。當(dāng)前科順等防水頭部企業(yè)充分發(fā)掘城市更新、舊房改造、保障房、長租房等領(lǐng)域市場(chǎng)需求，同時(shí)擴(kuò)充非房業(yè)務(wù)渠道，積極開拓減隔震業(yè)務(wù)、BIPV光伏屋頂建設(shè)、公共建筑等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以提高項(xiàng)目覆蓋率和中標(biāo)率和非房收入占比，有效對(duì)沖大B端集采業(yè)務(wù)下滑的影響。2023年公司計(jì)劃進(jìn)一步提高經(jīng)銷商區(qū)域覆蓋率、增加經(jīng)銷商數(shù)量以及支持原有經(jīng)銷商做大做強(qiáng)；加大與央企、國企等優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)客戶及總承包商的合作，開發(fā)更多央國企類客戶，并不斷提高供應(yīng)份額；同時(shí)持續(xù)發(fā)展民用建材業(yè)務(wù)、光伏屋面業(yè)務(wù)及建筑減隔震業(yè)務(wù)，2023年公司有望釋放收入增長彈性。
投資建議：受到22年下游需求恢復(fù)不及預(yù)期和原材料成本壓力影響，以及預(yù)期23年下游需求好轉(zhuǎn)，同時(shí)原材料采購成本下行，我們調(diào)整2022-2024年公司歸母凈利潤分別為1.86、8.44和11.43億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.16/0.71/0.97元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為90.70/19.96/14.73倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)投資力度下滑大幅超出預(yù)期；強(qiáng)制性新標(biāo)落實(shí)力度不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲導(dǎo)致成本壓力提升。
|
|
